朱民：2021年股债失衡和平衡

2021年1月12日，由国家金融与发展实验室、第一创业证券股份有限公司、新浪财经联合主办，第一创业债券研究院承办的第六届中国债券论坛在北京举行，主题为 “双循环：新格局?新机遇”。

各方专业人士云端汇聚，从政策和市场视角，共商债券市场发展大计，展望2021年债券市场发展前景。

清华大学国家金融研究院院长，IMF原全球副总裁朱民参加论坛并发表演讲，朱民表示，疫情冲击下发达国家货币政策零利率和资产负债表扩张使得2020年开始的股市和债市的失衡进一步加剧，股市继续上升，债市整体下跌，股债两重天。但是在整体趋势上升和下滑中，股市内部和债市内部结构性分化严重。

美国股市出现自1929年以来最大的下滑，下滑的速度超过了1929年大萧条，而反弹也是史无前例。更令人惊讶的是股市估值（P/E）的反弹远超指数的反弹，表明流动性支持的的强劲和潜在泡沫。但是股市内部分化也很厉害，科技股明显高走，其他产业继续低迷，同时不同产业之间，国与国之间，区域和区域之间的分化都在加大。表明市场对不同产业、国家经济增长和收益预期的分化。

朱民表示，债市整体收益下滑， 但债市内也在不断的分化。政府债券的利率在不断下降，公司债券的利率水平上升， 垃圾债券的利率飙升，杠杆债券产品价格大跌。发达国家债券利率下跌，新兴经济国家和发展中国家债券利率水平上升，整体BB以下低评级债券利率水平上升大于A级以上高评级债券。债券市场的分化也很剧烈，反映市场对不同债券风险的预期。所以债券市场整体是跌的，但是内部是分化的。

朱民：展望未来，在零利率和低通货膨胀的宏观环境下，对股市三个主要因子的分析表明，美国股市三月份以来的波动主要是风险溢价的大幅波动，以及公司盈利由正转负，市场无风险回报基本没有变化，在疫情继续不确定和经济慢恢复下，股市继续分化和波动不可避免。同样，对债券市场的三个主要因子分析表明2020年债券市场的下滑主要是名义利率下降为负并持续稳定，债券市场的基本因子收益大幅下滑，流动性大幅宽松使得宏观收益下滑。因此2021年，整体债券市场利率水平会逐渐稳定并回升，负利率的债券占比不会继续上升。由于政府债和公司债都处于高风险，企业财务在2021年会继续恶化，债市市场风险在结构性上升，债券市场收益分化也会继续。

最后朱民总结道，2020股市债市两重天并在疫情下恶化，2021年股债继续两重天，但会趋于调整和平衡。2021年更重要的概念是分化，两个市场内部都在的分化，分化会加剧。

（张洋 HN080）