平安证券：昆药集团(600422.SH)血塞通口服+昆中药品牌崛起，维持“推荐”评级

智通财经APP获悉，平安证券发布研究报告称，昆药集团(600422.SH)双轮驱动成果明显，血塞通口服+昆中药品牌崛起。预期公司2021-2022年EPS分别为0.75元、0.87元的预测，同时预计2023年EPS为1.04元。当前股价对应2021年PE为10.8倍，维持“推荐”评级。

平安证券指出，公司2020年实现归母净利润4.57亿元，同比增长0.56%，业绩符合预期。公司通过双轮驱动战略，应对针剂下滑的困难时期。血塞通口服系列和昆中药品牌打造未来成长空间广阔。

平安证券主要观点如下：

事项：

公司发布2020年年报，实现收入77.17亿元，同比下降4.96%;实现归母净利润4.57亿元，同比增长0.56%;每股收益为0.60元。公司业绩基本符合预期。

其中2020Q4单季度实现收入22.93亿元，同比下降2.63%;实现归母净利润1.06亿元，同比增长12.02%。

2020年度业绩分配预案为每10股派2.3元。

平安观点：

营收结构持续改善，针剂有望触底回升：2020年公司收入77.17亿元(-4.96%)，但从单季度营收来看，Q1-Q4分别为15.67亿、18.57亿、20.00亿和22.93亿元，呈持续上升态势。在行业政策和疫情双重影响下，注射用血塞通和天麻素注射液等核心针剂品种承压，但2020年公司营收结构持续优化，口服产品占工业营收比重为65.89%，超过针剂。并且随着疫情得到控制，平安证券认为针剂有望触底反弹。2020年公司毛利率为43.84%(-4.84%)，净利率为5.99%(+0.23%)，销售费用率为30.47%(-6.21%)。

双轮驱动战略成效明显，血塞通口服系列逆势崛起：公司坚定实施“针剂-口服”、“处方-零售”双轮驱动战略。血塞通口服系列实现销售7.98亿元(+16.87%)，其中血塞通软胶囊收入4.62亿元(+19.12%)，零售端表现亮眼，同比增长145%，平安证券预计血塞通软胶囊未来3年CAGR有望达到25%，收入有望超10亿。在双轮驱动战略下，公司不断挖掘新的潜力品种，灯银脑通胶囊、天麻素胶囊、草乌甲素软胶囊等品种迅速上量，分别同比增长23.42%、15.65%、31.76%，成为植物药新生力量。

“昆中药”老字号焕发新活力，明星单品+产品集群表现亮眼：昆中药品牌诞生于1381年，具有640年悠久历史。昆中药通过参苓、舒肝两大黄金单品的品牌打造带动产品集群。2020年参苓和舒肝分别收入1.77亿元(+46.05%)、1.43亿元(+10.46%)，未来均有希望成为5亿级别品种;在消化产品集群中的香砂平胃与参苓强势互补，同比增长32.26%，成功跻身亿元产品阵营;而板蓝根颗粒销量逆势大增，收入6935万元(+41.65%)。2020年昆中药营收首次突破10亿元，逐步向全国性品牌迈进。

聚焦核心领域，寻求创新突破：2020年公司研发投入1.32亿元(+4.17%)，占工业收入3.43%。公司坚持仿创结合开展品种研发，与屠呦呦团队合作的红斑狼疮2类新药II期临床进展顺利;自研缺血脑卒中1的中药1类新药开展I期临床;IDH1抑制剂通过CFDA审评，获得临床批件。同时公司通过引进品种和投资并购加速完善管线布局，投资并购方面，参股南京维立和汉光药业;产品引进方面，获得他克莫司胶囊和磺达肝癸钠注射液两个品种相关权益。公司创新转型已经取得初步成果。此外，在转型方面公司还积极推进大健康产业布局，发挥三七、青蒿等植物资源优势，重点布局功能性护肤品和个人护理产品。2020年大健康板块收入3558万元(+160.48%)，成为新的利润增长点。

风险提示：1.市场及政策风险：医保控费仍为医药政策的主旋律，若未来国家对重要注射剂监控趋严，公司业绩或受到影响;2.药品研发不达预期的风险：药品研发有一定的不确定性，研发进度有低于预期的可能，从而影响公司未来业绩增速;3.疫情再次爆发的风险：疫情仍有可能出现反复，从而影响公司产品医院端的销售。