国盛证券：维持安踏体育(02020)“买入”评级 目标价111.9港元

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，维持安踏体育(02020)“买入”评级，目标价111.9港元，预计2021-23年归母净利为74.7/96.6/124.9亿元。

报告中称，随着集团明确线上作为重要增长赛道，电商业务同比增长53%，长期来看该行判断电商业务占比有望突破40%。合营集团Amer经营日益恢复，下半年对安踏体育贡献1.1亿元净利润。

该行表示，安踏年初确立“科技引领的大众专业运动”新国货的定位，下半年基于此实施DTC渠道战略转型，全年实现收入157.49亿元，由于短期转型影响，同比下降9.7%，毛利率同比提升3.4PCTs至44.7%，门店数量减少594至9922家。FILA高端形象进一步强化，全方位提升产品竞争力，实现收入174.5亿元，同比提升18.1%，门店数量增加55至2006家。据该行测算，在冰雪运动兴起过程中，迪桑特品牌在疫情影响下实现流水15亿+，收入增速超过60%，KOLON品牌也进入盈利状态，公司多品牌战略优势明显。

报告提到，年末公司存货周转天数为122天，同比延长35天，主要系主品牌渠道转型回收库存所致，目前该行预计渠道库存基本恢复健康，2021年在进一步优化下，安踏品牌和FILA品牌的库销比有望提升至5-6天，应收账款周转天数为39天，同比延长5天，在可控范围之内。全年实现经营性现金流净额为74.58亿元带动集团现金资产达到153.23亿元。

该行预计，2021年安踏品牌将在重新定位和渠道转型完成后实现流水/收入分别高双位数/近30%增长，FILA流水增速30%+，DESCENTE仍处于高速扩张阶段，流水增速相较FILA要更高，综合集团收入有望突破30%。公司身为行业龙头不忘初心坚持变革，三十而立之际，通过多层级增长曲线，重新明确旗下品牌发展路径，长期有望实现持续且优质的增长。合营集团Amer核心品牌细分领域领导地位稳定，以DTC和大中华区为业务拓展核心，2021年增长确定性强。