华创证券：给予东方财富2021年目标价39.82元

事项：

2020 年，东方财富实现营业总收入82.39 亿元，同比增长94.69%；归母净利润47.78亿元，同比增长160.91%；基本每股收益0.5788 元；加权平均ROE 为17.89%，较2019年同期增加8.4 个百分点。

2021 年一季度，东方财富实现营业总收入28.9 亿元，同比增长71.12%，归母净利润19.11 亿元，同比增长118.67%；基本每股收益0.2218 元，加权平均ROE 为6.5%，较2020 年一季度增长1.7 个百分点。

评论：

市场交投活跃刺激业务增长，佣金净收入市占率提升，业务收入占比更加多元化。2020年实现手续费及佣金净收入34.5 亿元(同比+77.84%)，占总收入比重41.87%(较上年减少3.97 个百分点)，2021 年一季度实现手续费及佣金净收入10.47 亿元(同比+44.02%)，继续体现出在市场交投活跃时的高弹性，占总收入比重36.22%(较上年同期减少6.48 个百分点)。佣金净收入大幅增长主要为股票交易额大增，带动经纪佣金收入实现高速增长，2020 年股票日均交易额8479.84 亿元(同比+62.99%)，2021年一季度股票日均交易额9436.77 亿元(同比+9.75%、环比+17.61%)。2020 年净佣金收入市占率为2.97%(较上年增长0.51 个百分点)。手续费及佣金收入占业务总收入比重均有所下降，公司业务收入趋向多元化。

一站式理财平台提高客户黏性，居民理财需求增长推动业绩上涨。2020 年公司电子商务服务收入(主要为基金代销)为29.62 亿元(同比+139.74%)。主要原因是货币政策宽松，市场行情上行，叠加非标产品风险加剧，居民投资基金产品的需求大幅增加。

截至2020 年底，共覆盖142 家公募基金管理人9,535 只基金产品(同比增加1,674 只)。

平台共计实现基金认(申)购(含定投)2 亿笔，基金销售额为12,978.09 亿元(同比+96.96%)，其中非货币型基金共计实现认/申购(含定投)1.64 亿笔，销售额为6,990.72亿元，占比53.87%(较上年上升10.9 个百分点)。天天基金服务平台日均活跃访问用户数大幅增加至236.05 万(同比+90.95%)。

可转债有效补充公司资本金，助力资本中介业务发展。公司2020 年利息净收入15.36亿元(同比+88.7%)，2021 年一季度4.41 亿元(同比+41.37%)，2020 年利息净收入高于当前以披露年报券商平均增速22.96%。主要原因是市场风险偏好上行，带动两融业务需求增加，公司通过较好的客户基础及费率上的价格优势，2020 年融出资金期末余额为300.72 亿元(同比+88.67%)，2021 年融出资金余额328.82 亿元(较年初+9.34%)。

投资建议：今年4 月公司发行可转债总募集金额158 亿元，将用于补充公司全资子公司东方财富证券的营运资金，继续支持两融等各项业务发展，增强其抗风险能力。净资本的补充有望强化各平台之间的协同效应，补充利息业务资本金的同时利用科技赋能，以平价优质的一站式服务生态持续扩大市占率，同时从“通道型”平台积极转向以AUM 驱动的“主动型”财富管理平台。我们给予公司2021/2022/2023 年EPS 预期为0.66/0.83/1.09 元人民币(2021/2022 年原预测值0.56/0.70 元)，BPS 分别为4.49/5.28/6.33 元人民币，当前股价对应PE 分别为46.74/37.29/28.33 倍，ROE 分别为15.92%/17.03%/18.85%，基于全年交易量的预期，给予2021 年业绩60 倍PE 估值，目标价39.82 元，维持“推荐”评级。

风险提示：短期管理层变动带来的影响；市场交易量萎缩；资本市场创新不及预期；央行收紧流动性；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。

（文章来源：华创证券）