摘要：
2021年一季度市场出现了比较大的波动，一方面是市场担忧货币政策转向，另一方面，也是由于高估值蓝筹股经过去年及今年年初的连续上涨，股价高企，出现了一定的调整压力，但对于多数涨幅有限的中小盘个股来说，在此轮调整中并未受到过多波及。这是今年一季度市场的主要特点。
回观年初至今的经济情况，我们认为主要呈现两个趋势：一是，国内经济复苏步伐不减，二是，欧美财政刺激力度加大，并伴随疫苗接种经济逐步复苏。国内方面，地产和基建投资持续增长，同时此前表现平平的制造业投资增速加快，唯一需要关注的点是未来国内地产政策是否会持续收紧，此外，国内外需求均继续回升，对国内经济也形成明显支撑，预计出口仍将保持较快增长，另外，国内货币政策中短期内收紧的概率有限。国际方面，欧美等部分国家疫苗接种速度加快，在一定程度上对疫情起到了明显的抑制作用，因而其经济活动能够得以较快恢复，同时美国出台多项基建刺激计划，美联储货币政策年内将维持宽松格局，将推动其经济进一步复苏。
基于以上，我们认为在目前市场情绪未完全回暖，短期期指较大概率仍将维持宽幅震荡走势，中长期伴随全球经济进一步改善，期指有望在二季度重拾升势。
一 行情回顾
2021年第一季度，期指三大品种均呈现先扬后抑走势。以春节为分水岭，节前指数连续上涨，并创近年来新高，但节后伴随美债收益率走高，引发市场对宽松政策提早退出的担忧，国际市场随之回落，国内亦受此影响，三大期指涨幅明显收窄，其中IF主力合约2月微跌0.15%，IH及IC主力合约则分别上涨1.4%和0.62%，进入3月之后，市场进一步走跌，期指跌幅也持续扩大，同时各品种走势有所分化，其中IF及IH表现疲弱，主力合约3月跌幅均超过6%，IC则相对抗跌，主力合约仅下跌1.53%。4月之后，市场有所反弹，但分化现象依旧，去年以及年初表现疲弱的IC此时则走势较好，当月主力合约涨幅为3.49%，IF主力合约上涨2.27%，IH则较为滞涨，主力合约仅微涨0.05%。
现指方面，春节之后的市场走势呈现出一个明显的特点，即市场风格的切换。近几年，大盘白马股以其良好的业绩、优异的成长前景始终是市场追逐的焦点，白酒、医药等蓝筹板块连续走强，而相对应的是中小盘个股表现平平，这一情况在2021年2月中下旬发生了变化。由于高估值蓝筹股短期累积较大涨幅，同时市场利率有所走高，导致其在2至3月份出现明显调整，并对市场整体情绪产生了影响，中小盘个股虽然也出现回落，但跌幅明显小于以大盘蓝筹股为代表的沪深300及上证50指数，甚至部分中小盘个股在此轮调整当中不跌反涨。“小盘强大盘弱”延续至4月，在市场集体出现反弹之后，也是小盘股反弹幅度明显大于大盘蓝筹股。
板块方面，各行业指数依旧是呈现涨跌互现的情况。3月，在市场普跌的情况下，公用事业板块领涨，当月涨幅超过10%，同时钢铁、采掘周期板块也逐步回升，此外，纺织板块在经历连续下跌之后出现超跌反弹走势，前期表现较好的有色、国防及食品饮料板块则出现明显回落，同时农林牧渔板块继续下行。进入4月之后，受到大宗商品价格持续上涨的影响，周期板块继续上扬，钢铁、有色、采掘均有不同程度上涨，同时食品饮料板块再度回升，当月涨幅超过5%，而上月表现突出的公用事业板块则出现显著下跌，月跌幅为6.54%。
二 经济运行情况
由于去年疫情影响存在同期基数较低的问题，所以可以看到今年一季度乃至到了二季度整体同比数据可能都会出现大幅飙升。今年国内一季度GDP同比增长18.3%，环比增长0.6%，工业增加值3月同比增长24.5%，环比增加0.6%，增速较2月略有放缓，当整体依旧维持平稳增长，预计4月国内经济将继续保持稳步增长的态势。
固定资产投资方面，受到去年基数低的影响，2月固定资产投资增速同比大增35个百分点，3月增幅略有放缓，同比增25.6%，同时今年一季度民间固定资产投资一改以往增长相对缓慢的情况，增速明显加快，3月同比增加26%。分项数据看，房地产投资继续稳步增长，2、3月同比分别上涨38.3和25.6个百分点，同时此前持续低迷的制造业投资在今年一季度迎来明显改善，2、3月同比增幅分别为37.3%和29.8%，同时基建投资增速略慢于地产和制造业投资，但增速依旧平稳，2、3月同比增加34.95%和26.76%。整体看，得益于地产和基建的托底作用以及制造业的快速恢复，今年上半年固定资产投资仍将继续回升。
房地产市场方面，3月商品房待售面积为5.18亿平方米，同比下滑1.6%，降幅较上月进一步扩大，显示地产连续一年累库之后库存再度去化，同时商品房销售数据3月同比大增63.8%，较2月有所回落。此外3月房屋新开工和施工数据双双走高，其中新开工面积同比增长28.2%，施工面积同比增长11.2%，增速较1-2月增加0.2个百分点。
今年春节前国内部分地区出现了局部性疫情，在一定程度上对餐饮等消费需求产生了抑制，但由于去年同期基数更低，今年一季度需求还是呈现显著增长，3月社会零售品消费累计同比增幅为34.2%，较1-2月增加0.4个百分点，同时环比回升1.75%，显示在经历了年初疫情的影响之后，国内需求正在快速恢复。
进出口方面，3月出口同比增长30.6%，增幅较2月收窄，同时进口同比增长38.1%，较上月加快近20个百分点，贸易顺差137.98亿元。2020年的出口数据可以说是大大好于预期，外贸并未因国际疫情的恶化受到太多影响，在部分程度上，由于国内疫情得以控制生产恢复较快，部分加工贸易订单更多地由东南亚地区转向国内，促使出口数据进一步上升。从当运价指数的高频数据看，今年年初出口及进口运价指数双双增长，一方面反映了国内经济复苏动能不减，另一方面也说明进入二季度出口依然维持了较快增长。后续需要关注东南亚等国家疫情进展情况，如果其疫情再度恶化，那么我国的出口替代作用仍然存在。
先行指标当中，3月官方制造业PMI为51.9，较之上月增加1.3个百分点，同时财新制造业PMI为50.6，较上月减少0.3个百分点。同时官方分项数据方面，随着假期结束，需求进一步回升，3月生产和新订单指数依旧处于50之上，其中生产指数为53.9，新订单指数为53.6，同时产成品和原材料依旧处于去库阶段，其中产成品库存指数为46.7，较上月减少1.3个百分点，原材料库存指数为48.4，较上月增加0.7个百分点。PMI指标显示目前经济仍处于扩张过程中，整体呈现供需两旺的格局。
三 后市展望
2021年一季度市场出现了比较大的波动，一方面是市场担忧货币政策转向，另一方面，也是由于高估值蓝筹股经过去年及今年年初的连续上涨，股价高企，出现了一定的调整压力，但对于多数涨幅有限的中小盘个股来说，在此轮调整中并未受到过多波及。这是今年一季度市场的主要特点。
回观年初至今的经济情况，我们认为主要呈现两个趋势：一是，国内经济复苏步伐不减，二是，欧美财政刺激力度加大，并伴随疫苗接种经济逐步复苏。国内方面，地产和基建投资持续增长，同时此前表现平平的制造业投资增速加快，唯一需要关注的点是未来国内地产政策是否会持续收紧，此外，国内外需求均继续回升，对国内经济也形成明显支撑，预计出口仍将保持较快增长，另外，国内货币政策中短期内收紧的概率有限。国际方面，欧美等部分国家疫苗接种速度加快，在一定程度上对疫情起到了明显的抑制作用，因而其经济活动能够得以较快恢复，同时美国出台多项基建刺激计划，美联储货币政策年内将维持宽松格局，将推动其经济进一步复苏。
基于以上，我们认为在目前市场情绪未完全回暖，短期期指较大概率仍将维持宽幅震荡走势，中长期伴随全球经济进一步改善，期指有望在二季度重拾升势。
（陈状 ）
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