注册制下A股首发战略配售的参与方以大型产业资本、保荐机构跟投子公司、发行人高管及核心员工设立的资管产品计划为主，其余金融机构参与程度相对有限，主动参与的机构更加偏好消费及科技行业的龙头公司。从收益来看，除券商跟投之外有其他机构参与的战配项目解禁日平均浮盈达到189%，仅有1家公司浮亏，其中半导体材料、电子、医药等行业涨幅相对较高。而由于绝大多数受托资金无法直接参与战配， “科创”及“创业”主题封闭型公募基金是间接参与首发战略配售的可选方式。
▍当前参与首发战略配售的机构以一般法人、券商跟投及发行人高管及核心员工设立的资管计划为主。
政策约束下可直接参与注册制下首发战略配售的机构类型较为有限，分别为①有战略合作关系愿景的大型企业及下属企业，②有长期投资意愿的大型保险公司和国家级大型投资基金或其下属企业，③主要投资策略中包括战略配售的封闭型公募基金，④参与跟投的券商子公司，⑤高管与核心员工参与战略配售的专项资产管理计划，且政策特别规定除了封闭型公募产品之外，其他类型的受委托资金不得参与首发战略配售，这意味着理财资金、开放式公募产品及私募产品等暂时都无法参与。
而从实际情况来看，当前科创板公司共有549次首发战略配售，合计576亿元，其中一般法人(上文①为主)参与126次，金额占比54%，券商跟投288次，金额占比23%，发行人资管计划(上文⑤)参与120次，金额占比22%，QFII、封闭型公募基金、保险及信托合计仅参与15次，金额占比9%。创业板合计共参与58次战略配售，合计75亿元，其中一般法人参与24次，金额占比51%，资管计划参与24次，金额占比31%，券商跟投由于当前没有强制要求，暂时没有案例，而剩下金融机构参与10次，金额占比17%。
▍机构参与战略配售积极度较高的公司多为消费及科技行业的龙头。
当前有29家公司获得机构(金融机构和一般法人)参与首发战略配售，合计参与175次，其中电子、机械、计算机行业的公司获得参与次数最多，占比分别为40%/14% /12%。而从具体的公司来看，优质的科技及消费龙头被机构所青睐，战配获得机构参与次数前5的公司为中芯国际/中国通号/金龙鱼/和辉光电/华利集团，分别为27/22/19/14/11次，合计战配次数占全部次数的53%，而从不同投资者偏好来看，QFII和保险偏好消费和电子方面的龙头公司，基金总体参与消费、医药相关龙头较多，一般法人则围绕和其有合作关系或合作愿景的中大型企业进行布局。
▍已经解禁的战略配售平均浮盈高达189%，仅有一家公司浮亏。
参考一般首发战略配售12个月解禁的标准(券商跟投是24个月)，除去只有券商跟投参与配售的公司，当前科创板战配解禁的公司共有37家，截至解禁日的平均涨幅189%，仅有一家公司收益为负。行业维度来看，基础化工(半导体材料)、电子、医药、计算机等新兴经济行业的涨幅较高，分别为850%/242%/182%及147%。而最终涨幅与首发估值、首发价格、流通市值等因素的相关程度已经很低，更多由市场风格偏好和公司基本面的变化所推动。
▍科创板及创业板主题的封闭型基金是间接参与战略配售的可选方式。
当前可参与科创板、创业板首发战略配售且披露一季度报告的基金共有42只，大致可分为两类，其一是6只规模较大的“战略配售基金”，至今合计共参与2次科创板战略配售，但2020年报显示被战略配售的科创板公司占两只基金总规模的比重均低于1%。这类基金总规模在140-300亿元区间内，资产配置风格以配置债券为主，2021年1季度股票仓位15%-35%不等，平均股票仓位为24%，平均债券仓位为68%，场内折价为0.9%-2%区间内，并且股票仓位越高，折价相对也较高。
而第二类是各种“科创主题”、“创业板主题”的封闭型公募基金，共有36只，合计参与9次首发战略配售，有一些基金参与的战略配售公司已经成为其前三大重仓股，相对参与程度更高。而此类基金之间的规模相差较大，从3亿元-35亿元不等，配置类型大多为偏股型基金，一季度平均股票仓位为79%，仅有5只基金仓位低于60%，已经转化成场内基金的总体平均年化折价为7.7%，有两只基金的年化折价已经超过10%。
▍科创板及创业板IPO重点数据统计：
1)发行数量：5月科创板/创业板分别发行14家/11家公司，较4月分别减少3家/11家
2)募集金额：5月科创板/创业板分别募集159/55亿元，较4月分别增加87/减少147亿元
3)发行估值：5月科创板/创业板平均发行估值为23.9X/23.6X，较4月分别下降13.6X/下降3.8X
4)中签率：5月科创板A/B/C类投资者平均中签率分别为0.032%/0.026%/ 0.016%，5月创业板A/B/C类投资者平均中签率分别为0.032%/0.024%/ 0.014%
5)询价账户数量：5月科创板/创业板平均询价账户数分别为10152/8899个，较4月增加221/456个
6)报价入围率：5月科创板/创业板平均入围率为85.4%/80.5%
7)首日涨幅：5月科创板/创业板平均首日涨幅分为253%/227%，较4月分别上升96%/下降14%
8)排队情况：科创板处于已受理/已问询/上市委会议结果/提交注册状态的公司分别为13/53/17/37家，创业板处于受理/已问询/上市委会议/提交注册状态的公司分别为26/144/38/69家
▍风险因素：
相关制度变化；监管趋严；A股出现重大调整。
（文章来源：中信证券研究）
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