中信证券：名创优品渠道下沉顺利 TOPTOY开启自有IP之路

名创线下店国内渠道下沉进展顺利，中长期超万家门店空间；海外降幅逐季收窄。TOPTOY推出Twinkle等6个自有IP，目标自有和联名IP销售占比30%以上、毛利率50%；类加盟快速展店有望于2021H2开启，全年有望展店90家，2022年起或将盈利。维持“买入”评级。

▍国内市场渠道下沉，海外市场恢复道路曲折。

国内市场：截至2021/3/31，国内恢复至95%，低线优于高线；过去12个月，国内新开门店中70%+位于三线及以下，渠道下沉进展顺利。海外市场：截至2021年5月，海外市场尚有超300家店无法营业，营业门店平均恢复至五到六成，情况依然严峻。展望：计划2021年全年国内净新增约500家门店，海外净新增约200家门店。

▍TOPTOY:打造全球潮玩集合店，开放加盟模式。

TOPTOY定位亚洲潮玩集合店，包括八大大潮玩核心品类：艺术潮玩、日漫手办、美漫手办、盲盒、娃娃模型、拼装模型、积木、雕塑等；截至2021年5月，已在全国15个城市布局约30家线下实体店(其中直营门店3~4家，其余均为类加盟门店)；类加盟快速展店有望于2021H2开启，计划2021年全年新开90家线下实体门店(约20家A类梦工厂店，约70家B类潮玩集合店)和500家机器人门店。

▍发布新IP，依托自有IP驱动销售增长。

2021/4/28，TOPTOY成立原创设计中心，同时发布6款自有IP:1)Twinkle:街机男孩形象；2)Tammy:宅家的软萌少女形象；3)YOYO:幼儿园小朋友形象；4)Buzz:寻找爱和快乐的孩子；5)Vera:魔法世界的小精灵；6)大力招财猫：寓意发财。新IP产品寓意丰富，目标客群覆盖各年龄群体。TOPTOY根植于名创集团，强于渠道拓展、供应链整合，但IP孵化与爆款能力尚弱于泡泡玛特，未来将全渠道、全球化、全品类拓展，增加自有IP占比。TOPTOY成立时间较短，IP的孵化和打爆能力尚需检验。预计TOPTOY将逐渐实现全球化、全产业一体化、全品类化、全场景化、全人群化和全数据可视化；未来自有&联合IP占比到30%以上，门店端毛利率提升至50%。

▍风险因素：

新IP销售效果不佳；国内线下客流减少，海外疫情恢复缓慢。

▍投资建议：

名创优品致力于打造“MINISO+X”的新零售、数字化平台型企业，TOPTOY作为公司孵化的第一个子品牌，进展顺利，但预计名创优品未来在创新业务的人工费用、营销费用等方面将加大投入，虽短期利润受影响但为长期蓄势。维持公司FY2021-2023年营业收入预测为88.9/120.5/161.2亿元，同比-1.0%/+35.4%/+33.8%；维持FY2021-2023年Non-IFRS净利润预测为4.8/9.0/15.4亿元，同比-50.8%/+87.8%/+71.1%；结合可比公司估值，给予公司FY2022年60XPE，对应目标价28.5美元，维持“买入”评级。

（文章来源：中信证券研究）

文章来源：中信证券研究