民生证券：维持孚能科技“推荐”评级 2021-2023年归母净利润分别为-2.76、3.52、10.98亿元

一、事件概述

6 月16 日，公司公布限制性股票激励计划。数量：拟授予激励对象的限制性股票数量为4,283 万股，占本6 月16 日公司股本的4.00%。达成条件：激励计划公司层面的达成条件为2021 年-2024 年营收分别达到30 亿、70 亿、140 亿和200 亿元；个人层面获得股票的数量与其绩效考核的归属系数挂钩。激励对象：共计569 人，占公司2020 年底员工总数的15.50%，包括了董事、高级管理人员、核心技术人员和董事会认为需要激励的其他人员。价格：首次授予限制性股票的授予价格为每股14.11 元，为6 月16 日收盘价的51.44%。

二、分析与判断

激励计划指引营收快速增长，受益于戴姆勒等客户放量公司2020 年营收为11.20 亿元，21Q1 为3.67 亿元，按激励计划的营收指引，则2021-2024年营收分别为30 亿、70 亿、140 亿和200 亿元，同比增速为168%、133%、100%和43%，4 年年化增速达106%。公司预期营收的快速增长主要得益于客户放量。戴姆勒EQS/EQB/EQA 将于年底前在全球上市，公司产品已发货德国，预计21Q4 开始陆续有收入确认。2022 年、2023 年戴姆勒的需求分别为10GWh、20GWh，公司还在争取戴姆勒下一代平台MMA 电池项目，有望锁定2025 年后的供应。广汽Aion 系列上半年表现优异，5 月销量超过1 万台，公司供应长续航版本，将受益于广汽量增。此外，东风岚图、天际将于9 月开始交付；吉利合资赣州工厂已开工建设，预计将于2022 年年底或23 年年初达产，将带来新增量。

激励覆盖面广，绑定员工绩效，进一步提升凝聚力、优化治理公司激励覆盖面广，提升凝聚力。激励人员占2020 年底员工总数的15.50%，其中公司高管和核心技术人员13 人获得限制性股票总数的25.45%；其他需要激励的人员556 人占比为67.06%。同时激励计划授予股票数量与员工绩效挂钩，10%左右的人无法拿到激励。反向激励留住核心团队，并对团队产生新陈代谢的作用。

软包渗透率有望提升，龙头产能迎来密集释放软包电池能量密度高、安全性好，2020 年欧洲热销Top20 中有15 款均选用软包技术路线，其全球的认可度和使用率将逐步提升。公司是软包电池龙头，根据GGII 数据，2021年1-5 月公司动力电池装车量达0.7GWh，居国内第7，动力软包电池细分市场份额第一，将首先受益。公司目前有12GWh 产能，未来将密集释放产能，预计2021 年底将达到21GWh，2025 年远期规划产能将达到100GWh 以上。

三、投资建议

考虑到公司2021 年出货量不及年初预期，原材料价格上涨影响公司毛利率，我们下调公司2021-2023 年归母净利润分别为-2.76、3.52、10.98 亿元，同比分别增长16.7%、127.5%、212.3%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为-107、84、27 倍，我们认为公司当前激励计划有望调动团队凝聚力，大客户放量在即，业绩将反转，参考 CS 新能车指数126 倍PE(TTM)，仍维持“推荐”评级。

四、风险提示：

新能源汽车销量不及预期；软包技术路线普及速度不及预期。

（文章来源：民生证券股份有限公司）

文章来源：民生证券股份有限公司