作为国内营养品、香精香料、高分子新材料龙头企业，公司强大的研发及成本控制能力构筑核心护城河。蛋氨酸二期10 万吨以及生物发酵一期项目的投产有望支撑公司短期业绩增长。远期看，公司积极储备的新材料、生物发酵、光气、己二腈等项目有望逐步落地开花，带动利润规模再上台阶，再造一个新和成。调整2021-2023 年公司EPS 预测至1.68/1.95 元(原为1.76/2.12 元)，新增2023 年EPS 预测2.23 元，上调目标价至45 元，维持“买入”评级。
看好VE 价格延续向上趋势。2020 年由于疫情限制全球供给，维生素产品价格大幅上涨。随着供给逐步恢复，VA、VD3、生物素等产品价格向疫情前水平回归。2021 年上半年VA 市场均价350 元/千克，同比-19.0%；VD3 市场均价129元/千克，同比-37.6%；生物素市场均价68 元/千克，同比-74.1%。VE 方面，由于行业内部分厂家停产检修叠加海运费上涨，整体仍维持偏强运行，上半年市场均价76 元/千克，同比+13.3%；长期看，我们预计随着帝斯曼对能特科技VE 产能整合的结束，行业格局有望向好发展，看好VE 价格向上趋势。
蛋氨酸规模效应显现，盈利能力有望提升。公司目前蛋氨酸一期5 万吨生产线已实现满负荷生产，年产25 万吨蛋氨酸二期项目中，10 万吨装置试车成功并正常生产，15 万吨装置按计划进行建设。随着公司蛋氨酸产能规模扩大以及产能利用率提升，生产成本有望显著下降，提升蛋氨酸利润率水平。全部规划产能投产后，公司蛋氨酸产能将达到30 万吨，成长为国内蛋氨酸龙头。2021 年上半年蛋氨酸市场均价21.2 元/千克，同比略降2.8%，相比2020 年全年均价上涨8.3%。目前希杰马来西亚工厂停产检修，产品价格存在支撑。
生物发酵、新材料多点开花，助力长期成长。公司生物发酵一期项目已实现满负荷生产，主要包括维生素C、辅酶Q10 等产能，目前辅酶Q10 产能已达产300 吨，二期项目也处于建设阶段。新材料方面，公司1.5 万吨PPS 产能实现生产销售，远期规划总产能3 万吨，已按计划实施建设。此外公司的光气项目、己二腈中试项目等也在建设中。未来随着新产品、新产能的逐步投产释放业绩，公司利润规模有望再上台阶，看好公司长期成长空间。
风险因素：产品价格大幅下跌；行业竞争加剧；新产能释放不及预期；生产安全事故风险。
投资建议：作为国内营养品、香精香料龙头企业，公司强大的研发及成本控制能力构筑核心护城河，公司目前正处于新一轮产能扩张周期，有望带动未来业绩再上台阶，看好公司长期成长空间。考虑到短期部分维生素价格下跌超预期，我们下调公司2021-2022 年归母净利润预测至43.39/50.17 亿元(原预测为45.77/54.65 亿元)，新增2023 年归母净利润预测为57.53 亿元，对应2021-2023年EPS 预测分别为1.68/1.95/2.23 元。考虑到公司在建产能逐步落地提升增长确定性，叠加行业估值水平上行，上调公司目标价至45 元(对应2021 年27xPE，原目标价为36 元)，维持“买入”评级。
（文章来源：中信证券股份有限公司）
文章来源：中信证券股份有限公司
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