存贷双高被质疑 海南海药这样回复

近日，海南海药终于披露了对2020年度报告问询函的回复。

而这距离公司6月1日收到深交所问询函已经过去1个多月。

7月19日，该公司股价报收5.07元/股，涨1.81%。

持续经营没问题

由于海南海药的扣非净利润多年为负，深交所此前还询问是否存在ST风险。其提问，2018年到2020年，海南海药扣非后归母净利润分别为-66.69万元、-6.27亿元、-8.51亿元，连续三年为负。请解释其中原因及合理性。

对此，海南海药解释这三年公司扣非净利润为负均事出有因。2018年系应收款项增加，公司针对应收款项计提预期资产减值损失增加，导致该项数据为负。在海南海药2018年财报中，其资产减值损失为5679万，较同期增加946.53%。同年，该公司的扣非前后利润为1.2亿元和-66.69万元。

针对2019年，海南海药表示，其销售推广费、市场开发费、网络渠道建设费摊销、产品创新研发投入、计提信用减值损失等增加，相关金额累计超5亿元。2020年，公司收入端因疫情原因下降，成本端因为各项费用支出影响了盈利。其中依旧包括网络渠道建设费摊销、产品创新研发投入、计提信用减值损失，这三项数额累计超4亿元。

在持续经营能力方面，公司表示，其具备稳定的核心竞争力，该项能力不存在重大不确定性。同时，根据公司提供的主要产品或服务的核心竞争力及毛利率变化情况一表，相关产品的毛利率不存在严重下滑。

销售费用高企

既然公司具备核心竞争力且经营情况稳定，该公司为何总是“不挣钱”？

在回复函中，公司坦言，其销售费用不低。在2018年-2020年，这项数据为7.4亿元、11.6亿元、10.36亿元。其中的销售推广费及市场开发费占到6.55亿元、9.58亿元、8.19亿元。记者注意到，在2020年7月23日，公司就因销售费用激增收到过关注函。

彼时，公司解释，这一切是因为“两票制”实施后，国内制剂生产企业均在逐步进行销售模式的转型：将传统招商代理制模式逐步转变为公司直接和具备配送资质的商业公司合作，再由商业配送公司将制药企业所生产的药品直接配送至医院终端的模式。

并且，公司详细列举了支付对象。其中，“其他自然人”2019年摊销数额超9000万元。公司特别强调，经核实，本报告期公司支付的销售推广费及市场开发费、渠道建设及维护费的对象和公司均不存在关联关系。

子公司持续亏损

按照海南海药的说法，公司销售费用变化是顺应了“两票制”变化。那么，这一决策的初衷显然是为了提升公司业绩水平。但让人摸不着头脑的是，纵观其2018年-2020年的财务状况，其相关子公司的业绩并没有因为投入了几亿、十几亿的销售费用就有提振，与之相反的是，其业绩水平还都很“扎心”。

2018年，在该公司的主要控股参股公司分析一栏，盐城开元医药化工有限公司、上海力声特医学科技有限公司、湖南廉桥药都医药有限公司、海药大健康管理(北京)有限公司、海药国际集团有限公司净利润状态都是亏损。

2019年，海口市制药厂有限公司、盐城开元医药化工有限公司、上海力声特医学科技有限公司净利润报亏。2020年，海口市制药厂有限公司、重庆天地药业有限责任公司、盐城开元医药化工有限公司、上海力声特医学科技有限公司、湖南廉桥药都医药有限公司全亏了。

需要说明是，上海力声特是公司彼时的实控人刘悉承与南方同正等共同持股的企业。该公司主营产品即为人工耳蜗。2009年10月19日，海南海药发布定增计划，拟以不低于13.57元/股价格发行不超过7000万股。其中，所募集资金中的1.67亿元用于增资上海力声特。然而，投入上亿元资金过后，上海力声特的实际盈利情况一直不佳。

融资成本在降低

关于海南海药的问询，一方面是盈利能力，另一方面是该公司大存大贷的财务特征。

据海南海药年报显示，2018年-2020年末，公司货币资金余额分别为26.31亿元、20.84亿元、12.56亿元，交易性金融资产余额分别为0.54亿元、15.45亿元、16.91亿元，同期，短期借款、长期借款和应付债券合计余额分别为34.3亿元、30.98亿元、34.08亿元，相关年度支付的利息费用分别为3.31亿元、3.39亿元、2.36亿元。

监管问询，请海南海药结合货币资金和交易性金融资产近年来的收益情况、有息负债的借贷成本等因素补充说明，近年来支付高额利息费用举债借入款项投向货币资金及交易性金融资产的原因及合理性。

对此，该公司表示，2018年-2020年平均融资成本分别为6.38%、5.89%、5.11%，呈逐年下降趋势。2018年-2020年公司利息收入(不含活期存款利息)分别为5760.83万元、4483.82万元、2980.73万元；交易性金融资产收益分别为-338.01万元、5.41亿元、2.52亿元。

存贷双高屡被质疑

对于海南海药存贷双高的财务特征，在2020年7月23日的关注函中，监管层就有提问。

彼时，深交所表示，2016年以来，海南海药年末短期借款余额持续增长，截至2019年末短期借款21.54亿元，较2018年末增长8.48%。2019年末长期借款、应付票据分别为9.44亿元、11.68亿元，分别较2018年末增长513.02%、3793.17%。

到2019年末，海南海药债务余额大幅增长，但营业收入同比下降1.07%。同时，公司账面留存大量货币资金，2019年末货币资金20.84亿元，其中15.21亿元处于受限状态，包括定期存款12.08亿元、银行承兑汇票保证金2.76亿元。

海南海药披露，截至2019年末，尚未使用的募集资金总额9.19亿元，存放于募集资金专户。

据此，深交所请海南海药说明，在账面留存大量货币资金、营业收入未明显增长的情形下，维持较高的债务规模并承担较高财务费用的具体原因等。

对于前述问题，海南海药解释称“扣除募集资金后，公司可日常支配的货币资金并不充裕，公司采取了定期存款、购买低风险理财产品等方式，以提高募集资金使用效率。”

众所周知，存贷双高的典型案例有康得新和康美药业。结合其爆雷经历，这一财务特征已被不少投资者认为是风险项。毕竟，公司有大量货币资金“躺”在账上不用，反而不惜支付大量财务费用举债，有悖常理。不过，也有财务人士认为，不同公司的实际情况差异明显，不可一概而论。

在海南海药此轮问询函中，对于公司资金管控模式，其提出，“2020年3月，公司与新兴际华完成战略重组，实际控制人变更为国务院国资委。结合中央企业的先进战略管理理念，公司全面优化了职能部门管理及经营业务管控体系，严格履行重大事项的决策程序，全面防范企业各项经营风险。其中，明确资金审批权限和拨付流程是强化资金管理的重点。”

（文章来源：国际金融报）

文章来源：国际金融报