脱水研报：射频天线龙头 毛利为30% ROE近20% 看涨40%

该公司为射频天线龙头，毛利为30%，净利为15%，ROE近20%，机构预计5G和6G进程将加速，看涨40%。

编辑 | 白鹿

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Risk Disclosure

要点：

◆公司作为全球领先一站式泛射频提供商，积极布局“天线——射频传输线——射频连接器——射频前端”以及无线充电业务。

◆公司将加速推进公司在高端被动元件领域的战略布局，深化公司“材料->零件->模组”的一站式研发创新能力，持续打造技术驱动型企业，成为中国式的村田。

◆公司毛利为33%，净利为15%，ROE近20%，看涨40%。

9月22日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，审议通过“十四五”新型基础设施建设规划，推动扩内需、促转型、增后劲。会议指出，“十四五”时期科学布局和推进建设以信息网络为基础、技术创新为驱动的新型基础设施，有利于促进稳增长、调结构、惠民生。会议还提出了加强信息基础设施建设，稳步发展融合基础设施，鼓励多元投入、推进开放合作等五项具体举措。机构预计5G和6G进程将加速。

射频：从天线到滤波器，技术延伸进行时

自2019年伊始，5G基建浪潮开启，各地区纷纷制定基站建设计划，后随网络覆盖范围的提升，终端厂商也陆续发布5G智能手机，抢占网络升级红利。

根据信通院数据，国内5G手机出货提升迅速，2020年8月单月出货1600万有余，占比已达6成以上。在4G到5G的升级过程中，伴随网络频段的增加，天线作为核心射频部件之一，重要性凸显。

5G手机天线数量不断增加，而天线数量的增加主要与频段数相关，从2G到4G，再到逐渐普及的5G，频段数一直在不断增加。

以2019年发售的5G机型为例，多数5G机型在以往2G-4G的频段基础上，主要新增了对5G的n41、n77/n78、n79频段的支持。并且5G（Sub-6GHz）相对4G+而言，频段差异相对较小，因此对天线的要求更多地在于数量。

以华为Mate 30为例，其在5Gn77/n78频段增设了4根天线、n79频段也增设了4根天线，天线总数达21根，较以往的4G手机天线数大幅增加。

而5G毫米波与Sub-6相比较而言，其频率大幅增加，波长缩短至毫米级别，传统的天线不能满足技术要求。考虑天线技术向下兼容的必要，5G毫米波手机需在Sub-6天线的基础上，增加专用的天线模组。

从现有的天线方案来看，5G毫米波天线采用了AiP (Antennas in Package)封装，将射频前端模块与天线整合在一起，如高通已推出的QTM525、QTM527模组。

天线材料的升级

从2G到4G，手机外观经历了从塑料到全金属，再到金属中框+玻璃的演变；与此同时，天线同样也在升级，天线方案从外臵到内臵，从弹片到FPC和LDS，不断升级以满足数据传输需求。目前苹果主要采用LCP基材的FPC天线，而安卓机多采用LDS天线，部分安卓旗舰机对LCP天线有所涉足，如华为P40系列使用了一根LCP天线。

FPC天线是手机主流天线的一种，根据基材的不同，FPC天线可以分为PI（聚酰亚胺）天线、MPI（Modified PI）天线、LCP（液晶高分子聚合物）天线。在2G到4G的过程中，PI材料能够满足性能要求，且其价格相对便宜，因此得以广泛采用。

但5G高频高速化趋势下，PI材料的介电常数和介质损耗较大，高频传输损耗严重，而且吸水率较大，不利于防水，逐渐变得无法满足产品需求。

而LCP材料性能优于PI及MPI材料，可以满足高频信号要求；此外，LCP而且还可以替代部分同轴电缆，用作射频传输线，节省手机内部空间。因此，5G普及趋势下，LCP材料有望大展拳脚。

LCP除了可以用于射频天线材料，还可以凭借其轻薄特性的助益，用作射频传输线，以替代同轴线。同轴电缆（Coaxial cable）是一种电线及信号传输线，一般是由四层物料造成：最内里是一条导电铜线，线的外面有一层塑胶（作绝缘体、电介质之用）围拢，绝缘体外面又有一层薄的网状导电体（一般为铜或合金），然后导电体外面是最外层的绝缘物料作为外皮。

而LCP射频传输线则为FPC，其厚度远小于同轴电缆的直径，以Sumitomo的数据为例，同轴电缆直径0.8mm，而LCPFPC厚度约为0.3mm，可节省较多设备内部空间。

而5G领域，在Sub 6GHz的5G信号带来射频前端复杂度提升的同时，更高频率的毫米波频段由于其高馈线损耗的特性，使得终端的射频前端的各环节进一步向天线侧集成，从而诞生了AiP天线模组。从现有的方案来看，AiP模组使用LCPFPC将射频前端模块与天线整合在一起，以减少信号的衰减。

除LCP以外，各家厂商也有布局其他毫米波天线材料，如住友电工2020年9月份实现氟树脂FPC量产，氟树脂具备低介电常数和低介质损耗角正切的特性，因此可以进一步降低传输损耗，而且频率越高，越能发挥其特性。

就FPC天线的实际应用而言，iPhone系列手机一直采用FPC天线，且最早使用LCP材质的天线。具体来看，iPhone 7及之前的产品多采用同轴电缆+PI天线的方案；iPhone 8开始引入LCP充当射频传输线，替代了同轴电缆；iPhoneX及之后的产品则使用了LCP一体式天线。

同时，LCP材料早期产量偏低，价格相对较高，早期仅苹果大规模使用，安卓方面导入相对较晚，仅个别机型选用了LCP作为射频传输线。但随产业链成熟度的提升，LCP性价比逐步提升，未来渗透率有望水涨船高。

另外，可穿戴设备对内部空间的敏感程度更高，而且随eSIM的普及，智能手表同样有高频高速信号传输的需求，而LCP的特性既满足性能要求，又能符合消费电子轻薄短小的发展趋势。

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（李显杰 ）