文 | 对冲研投·楼兰财经
编辑 | 杨兰
审核 | 浦电路交易员
2021年以来，主要经济体疫苗接种率持续提高，COVID-19疫情冲击显著减弱，全球范围内出现了经济复苏、通胀加快上涨、失业率下降的局面，主要央行先后启动或计划退出宽松政策，金融市场表现整体强劲但开始面临调整压力。本文回顾2021年全球主要经济体的复苏、通胀与就业、政策立场调整等方面取得的进展，在此基础上介绍全球金融市场的运行情况。
疫情可控
2021年以来，主要国家开始接种疫苗，接种率不断提高，为防控COVID-19疫情构建起一道屏障，疫情虽然未能完全得到控制，但冲击显著减弱。我们选择日本、英国、美国、德国、印度和巴西作为分析对象，通过数据分析来展示这些国家的疫情形势。中国做为全球第二大经济体，疫情防控形势总体较好，每天仅有零星确诊病例，因此从略。
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总确诊病例
截止2021年12月4日，六个国家的总确诊病例从多到少依次为：美国49,051,140人，印度34,624,360人，巴西22,138,247人，英国10,479,955人，德国6,177,992人，日本1,727,125人。其中，美国确诊病例总数为六个国家中最多的，也是全球最多的。
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一个国家的总确诊病例不能很好地反映其疫情扩散的严重程度，因此我们还需要观察一个国家的总确诊病例占总人口比例，如下文所示。
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总确诊病例占总人口比例
截止2021年12月4日，六个国家的总确诊病例占总人口比例（百万分之一，ppm）从高到低依次为：英国153,649.002，美国147,338.297，巴西103,452.923，德国73,634.771，印度24,848.669，日本13,701.817。其中，日本为六个国家中最低，英国最高。总确诊病例最多的美国，比例并非最高（比例低于英国）。
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总确诊病例、总确诊病例占总人口比例可以反映疫情在一个国家的累计扩散程度，但不能反映疫情的扩散趋势，因此我们需要观察每天的新增确诊病例数据及其变化。
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新增确诊病例
2021年12月4日，六个国家的新增确诊病例从多到少依次为：美国61,013人，德国43,500人，英国41,574人，巴西8,838人，日本120人，印度未报告确诊病例数（12月3日确诊病例为8,603人）。美国居六国首位。
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从趋势来看，美国每日新增确诊病例仍在较高水平，其次为德国和英国。其中，美国迄今为止最高峰出现在2021年1月8日，确诊303,492人；同一天，英国也达到峰值，为68,192人。德国最高记录出现在2021年11月24日，为79,051人。
巴西进入夏季以后每日新增确诊病例数量比冬季和春季显著减少（确诊最多的一天2021年6月23日为115,228人），印度从2021年5月的高峰大幅下降（确诊最多的一天2021年5月6日为414,188人），日本由2021年8月峰值（8月20日最多，确诊25,992人）锐减至11月以来的每日100人左右。
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从近两年的趋势来看，包括六个国家在内，全球疫情经历了若干轮扩散与反弹。六个国家中，巴西疫情形势在较长时间内都比较严重；美国经历了2020年冬季、2021年夏秋季两波扩散；印度经历了2020年秋季、2021年春夏季两波扩散，其中后一波的严重程度远远超过前一波；英国两波高峰分别发生在2020年秋冬季、2021年夏季至今；德国经历了2020年冬季、2021年春季和2021年秋冬季共三轮扩散，其中后者最为严重；日本也经历了三轮扩散，分别发生在2020年冬季、2021年春夏季、2021年夏秋季，其中后者最为严重，但恢复得最理想。
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新增确诊病例占总人口比例
每日新增确诊病例可以从纵向反映一个国家的疫情扩散趋势，但不能直接反映国与国之间的差异，因此我们需要观察新增确诊病例占总人口比例。
2021年12月4日，六个国家的新增确诊病例占总人口比例（百万分之一，ppm）从高到低依次为：英国609.526，德国518.471，美国183.269，巴西41.3，日本0.952，印度未报告确诊病例数据（12月3日，印度新增确诊病例占总人口比例为6.174ppm）。
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从数据上看，日本当前的疫情形势在六个国家中是最好的，英国最严峻。
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疫苗接种率
截止2021年12月4日，六个国家的疫苗接种率从高到低依次为：日本77.4%，德国68.32%，英国68.16%，巴西63.94%，美国59.36%，印度34.02%。印度的疫苗接种率偏低。
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全球范围内疫情防控取得较好成效，疫情对经济和金融市场运行、民众日常生活、社会秩序的冲击趋弱。但是，德尔塔、奥密克戎（Omicron）等新的变异病毒不断出现并在全球扩散，给金融市场造成新的冲击，表明疫情形势较为复苏，经济复苏仍面临不确定性。
积极的信号是，在疫情多次出现反弹的同时，主要国家的疫苗生产与分配、治疗新冠病毒的药品研发均取得重要进展。在研发疫苗的同时，各国药企还致力于研制治疗新冠病毒的口服药并取得突破。2021年9月28日，日本药企盐野义制药发布消息称，其面向新冠轻症患者使用的新冠病毒口服药已于9月27日开始进行最后阶段的大规模临床试验。2021年11月5日，辉瑞公司发布声明称，与安慰剂相比，其研制的口服药PAXLOVID?可使COVID-19非住院、高危成人的住院或死亡风险降低89%。
口服药物研发取得突破，成为2020年11月注射疫苗研发成功以来的又一重要进展，有助于COVID-19疫情防控、经济社会活动恢复正常。英国政府于2021年11月4日宣布批准全球第一个抗新冠口服药，患者可在家服用该药。英国政府认为，由Merck和Ridgeback生物治疗公司共同研发的抗病毒药物molnupiravir是安全有效的。
经济复苏
2020年，受疫情打击，全球经济陷入严重衰退，GDP下降3.6%，为60年最差，比金融危机造成的2009年衰退严重得多，2009年全球经济下降了1.7%。2020年除中国实现2.3%正增长以外，美国（-3.5%）、欧元区（-6.3%）、日本（-4.6%）等发达经济体，以及巴西（-4.1%）、印度（-7%）等新兴经济体均为负增长。
但这本轮衰退持续的时间很短。随着疫情冲击减弱，在各国支持政策的刺激下，主要经济体很快实现复苏；全球商品贸易强劲反弹，但服务贸易仍面临不确定性；外商直接投资快速恢复增长；主要经济体失业率降低，同时通胀加快上涨，通胀压力加大；一些国家债务压力加大。
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全球经济运行
根据国际货币基金组织（IMF）最新预测，2021年全球经济增速有望达到5.9%，创1974年以来最快。2022年预计增长4.9%，仍然维持较快的增长势头。
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当然，由于受疫情冲击程度存在很大区别，支持政策的实施各有侧重点，造成各个经济体的复苏节奏有快有慢，复苏势头有强有弱，差异较大。
从季度环比增速看，2020年初至今，主要经济体中的美国、中国、欧元区、日本和巴西都经历了三个阶段：首先是V型反弹，即从短暂衰退到快速复苏；然后再经历?型回落，即增速放缓；之后的增速基本稳定，大致与疫情冲击前接近。其中，中国大致领先其他几个经济体一个季度。印度经济则呈W型走势。
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从季度同比增速看，2020年初至今，主要经济体中的美国、中国、欧元区、日本、巴西和印度都经历了以下两个阶段：首先是V型反弹，即从短暂衰退到快速复苏；然后再经历?型回落，即增速放缓。其中，中国大致领先其他几个经济体一个季度。
来源：美联储FED、investing.com、对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance
2021年以来，全球主要经济体都实现了复苏，但复苏势头很快减弱，且各个经济体之间的表现存在明显分化，这既与疫情造成的冲击、疫情扩散之前的经济基本面、各个经济体应对疫情政策等因素有关，也对复苏后退出宽松支持政策的节奏、政策正常化之后的政策实施产生影响。
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全球贸易
据WTO统计，受疫情冲击，2020年上半年全球商品贸易锐减，但下半年出现强劲反弹，全年商品贸易出口额为176,189.35亿美元，名义同比下降7.4%，服务贸易出口额为219,450.81亿美元，名义同比下滑11.4%。由于疫情的影响，服务贸易受到的冲击比商品贸易更为严重。
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进入2021年，全球商品贸易延续2020年下半年的强劲反弹势头。WTO数据显示，2021年第1和第2季度全球商品贸易同比分别增长14%和44%，但第1季度服务贸易同比仍下滑13%，第2季度才实现增长，同比增速达25%。
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另据WTO预计，2021年第3和第4季度商品贸易增速将分别放缓至10.9%和6.6%，全年商品贸易预计增长10.8%，显著快于全球经济预计增速；2022年预计增长4.7%，略低于全球经济预计增速。受变异病毒扩散的影响，全球服务贸易受到新的冲击，仍面临不确定性。
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全球外国直接投资（FDI）
经合组织（OECD）数据显示，COVID-19疫情对全球外国直接投资（FDI）造成严重打击。2020年全球FDI（流出口径）降至7584.29亿美元，其中OECD为4990.77亿美元，同比分别下降33%和34%，比2009年分别低37%和46%；流入口径FDI降至9913.37亿美元，其中OECD为3864.19亿美元，同比分别下滑36%和51%，比2009年分别低21%和45%。
来源：经合组织OECD、对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance
2021年以来，全球FDI迅速恢复，上半年流出口径FDI为8441.17亿美元，其中OECD为6120.03亿美元，同比分别增长203%和351%；上半年全球流入口径FDI为8953.58亿美元，其中OECD为4208.81亿美元，同比分别增长61%和119%。
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随着COVID-19疫情影响减弱，预计全球FDI将继续保持增长势头，2022年有望恢复到疫情冲击之前2019年的投资规模。
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劳动力市场
随着经济复苏，各经济体的劳动力市场状况也相应改善，就业增加，失业率持续下降。主要经济体中，美国2021年11月失业率降至4.2%，比2020年4月高位14.8%大幅降低10.6个百分点，比疫情冲击之前2020年2月失业率高0.7个百分点；失业率一直维持在较高水平的巴西，2021年10月的失业率降至12.6%，比2021年4月和5月的高峰降低2.1个百分点，劳动力市场也在持续恢复。
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欧元区2021年10月失业率为7.3%，比疫情冲击造成的失业高峰期2020年8月和9月失业率低1.3个百分点，比疫情冲击之前2020年2月的失业率低0.1个百分点，在主要经济体中恢复较为理想；中国2021年10月失业率为4.9%，比2020年2月降低1.3个百分点，在主要经济体中率先恢复。
日本2021年10月失业率为2.7%，为主要经济体中最低水平。2020年10月，日本失业率达到3.1%，为疫情期间最高水平，大幅低于其他主要经济体。疫情冲击以前，2020年2月日本失业率仅为2.4%。
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在失业率不断降低的同时，劳动参与率有待提高。美国2021年11月劳动参与率为61.8%，虽然环比上升0.2个百分点，但仍比2020年1月低1.6个百分点。劳动参与率不足，会使失业率数据偏低，因此劳动力市场的改善仍有空间。
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通胀压力
随着经济复苏，美国、欧元区和巴西等主要经济体通胀预期回升，实际通胀加快上涨。一方面，疫情冲击减弱，经济重新开放，消费需求恢复；另一方面，生产仍然受到部分限制，供给恢复滞后，主要经济体在不同程度上均面临着通胀压力。我们选择消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）两个主要通胀指标进行介绍。
关于消费者价格指数（CPI），我们选择美国、欧元区、中国、日本、巴西和印度等6个主要经济体进行分析，结果发现不同经济体之间的通胀情况存在较为显著的区别。
2021年10月，这6个经济体最新的通胀情况如下：美国CPI同比上涨6.2%，为1990年12月以来最快，比9月加快0.8个百分点；欧元区CPI同比上涨4.1%，与2008年7月持平，比前值加快0.7个百分点；日本CPI同比微涨0.1%，前值0.2%，维持低位运行，但结束了2020年10月-2021年8月连续负值的通缩状况，连续两个月小幅上涨；巴西CPI同比上涨10.7%，与2016年1月持平，比前值加快0.5个百分点。
印度的情况与上述经济体有所不同。印度10月CPI同比上涨4.5%，前值4.4%。疫情冲击期间，2020年3月以来，印度CPI同比涨幅持续低于6%，而疫情冲击之前2019年涨幅达6%-9%，2019年12月涨幅高达9.6%。
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关于生产者价格指数（PPI），我们选择美国、欧元区、日本和中国等主要经济体进行分析，巴西和印度PPI数据不完整，本文从略。2021年10月，欧元区PPI同比大涨21.9%，创下有记录以来最高，前值16.1%；日本PPI同比上涨8%，创1981年1月以来最快，前值6.3%；中国PPI同比上涨13.5%，前值10.7%；美国PPI同比上涨8.6%，与前值持平，为有数据以来最快。
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进入2021年下半年，全球范围内的供应混乱现象变得十分突出，港口堵塞严重，陆路运输不畅，对消费品、原材料供应配送造成不利影响，叠加能源供应紧张，使主要经济体通胀压力进一步加大。美国10月CPI同比上涨6.2%，中国10月CPI同比上涨1.5%，欧元区11月CPI同比上涨4.9%，三者均比前值加快0.8个百分点。
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债务压力
为应对COVID-19疫情冲击，稳定市场，支持经济，各国都采取了一系列措施，包括宽松的货币政策与宽松和财政政策。这些支持政策的实施，结合疫情防控措施，对刺激经济复苏发挥了积极作用，成效明显。但是，财政措施也令各国政府的债务规模大幅上升，债务压力进一步加大。疫情得到控制、经济复苏后，债务问题将很快浮现，成为各国需要严肃对待的问题，也是许多国家未来经济发展面临的重大挑战。
我们选择美国、欧元区和日本等三个重要的发达经济体，同时选择巴西、土耳其和俄罗斯等三个有代表性的新兴经济体，对其债务问题进行简要分析。指标选择公共债务余额/GDP比率。
数据显示，截止2020年末，美国公共债务余额/GDP比率为129.2%，欧元区公共债务余额/GDP比率为97.3%，日本高达266.2%，均创下历史最高记录，显示全球三大发达经济体的债务压力都处于历史最高位。
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截止2020年末，巴西公共债务余额/GDP比率为98.9%，创下历史最高；土耳其为39.8%，俄罗斯为19.3%，两国公共债务水平较低，但都比2019年有一定幅度的提高。
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2021年以来，美国经济强劲复苏，美国债务压力有所缓解。截止2021年第3季度末，美国公共债务余额/GDP比率降至122.6%，比2020年末降低6.6个百分点，比2020年第2季度末降低13.3个百分点。随着美元逐步走强，新兴经济体货币贬值，叠加通胀压力，许多国家的央行被迫加息，既稳定债务，避免因本币贬值使本国债务压力进一步加大，又打击通胀，如巴西和俄罗斯等。但各国债务水平和债务压力不同，在其货币政策实施中也得到反映，参见后文介绍。
政策转向
2021年以来，随着主要经济体实现复苏，通胀加快上涨，各国央行政策立场出现重大转变，加拿大央行、美联储等多国央行先后启动退出宽松政策的过程，特别是美联储于2021年11月开始实施缩减购债计划（taper2），对其他经济体产生外溢作用，对全球金融市场产生重大影响。
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美联储
美国经济从2020年第3季度开始复苏，美联储从2020年末开始有计划地逐步退出宽松政策与支持工具的使用。2020年3月起，美联储曾陆续创设9款紧急借贷工具，向受疫情冲击的家庭和企业提供支持，这9款紧急借贷工具已经全部退出使用，如下表所示。
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除了退出9款紧急借贷工具，美联储还采取了多项政策行动，为退出宽松政策、实现货币政策正常化做准备。另外，美联储为了稳定全球美元融资市场而创设的外国央行美元流动性掉期（U.S. dollar liquidity swap lines）工具将于2021年底到期，外国央行临时回购协议便利（temporary FIMA repo facility）工具将于2021年9月30日到期，美联储已于2021年7月28日将其常备化，创设外国央行常备回购协议便利（standing FIMA repo facility）。2020年末以来美联储所采取的主要政策行动如下表所示。
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上述政策行动中，最关键的是缩减购债计划（taper2）。由于经济持续复苏，劳动力市场不断改善，通胀加快上涨，通胀压力不断增大，美联储从2021年6月开始讨论缩减购债，于2021年11月3日公布缩减购债计划（taper2），并从11月中旬开始实施，标志着美联储逐步退出宽松政策，向货币政策正常化迈出关键一步，对全球经济、金融市场、其他央行的政策实施产生重大的外溢作用，详见以下分析。
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其他发达经济体央行
不少发达经济体的央行都在跟随美联储的政策节奏，根据各自的经济表现，适时调整政策立场。其中，韩国、挪威、新西兰等国央行已经先后宣布加息，如下表所示。
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英格兰银行一度有意提前加息，但疫情出现反弹，意外未在2021年11月4日的政策会议上宣布加息，而市场则预计英格兰银行可能在2021年12月会议上宣布加息，但仍有待观察。加拿大央行暂未宣布加息，但已于2021年4月21日决定缩减购债，将政府债券购买数量从每周40亿加元减至30亿加元，成为全球首个实施缩减购债的央行。加拿大央行于2021年10月完全退出了资产购买操作，进入再投资阶段。
日本央行、欧洲央行、澳大利亚央行等央行目前没有明确退出宽松政策的信号。由于欧元区通胀加快，市场预期欧洲央行可能在2022年10月提前加息，但被欧洲央行否认。
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新兴经济体央行
更多的新兴经济体央行已经采取政策行动，收紧货币政策，以应对债务压力和通胀问题。巴西、智利、秘鲁、墨西哥等美洲国家的央行先后宣布加息，其中巴西央行全年加息7次，将基准利率从2%上调至9.25%。
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2021年以来，乌克兰、俄罗斯、匈牙利、捷克、罗马尼亚和波兰等欧洲国家的央行先后加息，其中俄罗斯央行加息6次，将基准利率从4.25%上调至7.5%。
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南非、哈萨克、斯里兰卡、土耳其和巴基斯坦等国央行也在2021年实施了加息，其中土耳其央行在2021年3月宣布加息之后，于2021年9月和10月两次宣布降息，造成通胀失控。
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中国央行没有跟随美联储的政策，而是在2021年7月和12月两次宣布降准，此外还在增加再贷款额度的同时下调支农再贷款、支小再贷款利率，以稳定国内经济。
总体上看，大多数经济体的央行都在跟随美联储的政策，但其效果和影响值得关注和思考。巴西等国家的央行宣布加息，既是为了防止本币贬值，避免债务压力因汇率因素而进一步上升，但连续大幅加息不利于经济复苏和可持续增长，继续加息甚至可能引发衰退。对这类国家来说，面临着两难选择。也有少数国家，如土耳其，从加息意外转向降息，已经使通胀进一步恶化，同样不利于稳定其国内经济。
金融市场
2021年以来，全球主要经济体实现复苏，金融市场表现整体向好。但随着越来越多的央行开始退出宽松政策转向紧缩阶段，特别是美联储实施缩减购债，加息预期上升，全球金融市场未来将面临调整压力，且一些领域已经有所反映。
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股市
2021年全球股市表现整体向上，截止2021年12月9日，主要指数均录得上涨，其中越南的胡志明指数涨幅超过31%，居于前列。
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债券
2021年初以来，全球主要国家的10年期政府债券收益率变动情况如下表。数据显示，大多数国家的10年期政府债券收益率中上涨趋势，其中巴西10年期国债收益率涨幅较大，主要原因是巴西央行连续大幅加息。但中国10年期国债收益率录得下行记录，主要原因是疫情冲击以来，中国经济从率先复苏转向放缓，中国央行于2021年7月和12月两次降息以稳定国内经济。
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信用利差方面，美国10年期AAA级公司债券与10年期美债收益率之差由年初的135个基点收窄至2021年12月8日的111个基点；10年期BAA级公司债券与10年期美债收益率之差由年初的219个基点收窄至2021年12月8日的179个基点。
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商品
从年初为起点，随着经济复苏，2021年的商品市场整体上涨，WTI油价、布伦特油价、铜价以及CRB指数的表现如下，其中铜价在2021年5月10日盘中创下历史新高，为10746美元/吨，突破2011年2月14日前高10179.5美元/吨。
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但下半年中国经济放缓，商品进入震荡行情，铜价从高位震荡回调，2021年8月20日盘中最低至8898美元/吨。叠加变异病毒的影响，11月末以来，油价也经历了较大幅度的短期下跌。
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贵金属
2021年贵金属整体表现为下跌，原因是美国等主要经济体实现经济复苏，通胀压力加大，美联储开始实施缩减购债计划，多国央行宣布加息，名义利率与实际利率都有所上涨。
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黄金价格在2020年8月7日盘中最高涨至2089.2美元/盎司，创下历史新高。但2021年从高位大幅下跌，3月8日盘中最低为1673.3美元/盎司；6月1日反弹至盘中最高1911.2美元，8月9日跌至盘中最低1677.9美元；11月16日再次反弹至盘中最高1879.5美元/盎司，11月22日美联储主席鲍威尔获得连任提名并发表讲话，表示将使用政策工具应对通胀，黄金价格快速回落至1800美元下方。
白银年度累计跌幅显著大于黄金，因为其贵金属与工业（商品）属性面临双重利空。钯金投机属性较强，其跌幅大于白银，价格泡沫被大幅挤压。
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汇率
2021年以来，美国经济强劲复苏，美联储开始退出宽松政策，美元走强，美元指数上涨，除人民币以外，美元兑主要货币升值，如下表所示。
整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance
要主要经济体中，中国10年期国债收益率仍接近3%，与10年期美债收益率息差维持在130个基点以上，对外资具有较强吸引力，支撑人民币汇率稳中有升。
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其他
反映标普500指数波动率的VIX指数全年整体下行，表明市场波动率下降，市场运行趋向稳定，疫情冲击弱化。
整理：对冲研投 bestanalyst.cn/楼兰财经Kroraina Finance
波罗的海干散货指数（BDI）全年累计大幅上涨，主要原因包括全球经济复苏、国际贸易增长，以及全球范围内出现供应混乱，海运和陆上运输受阻，运费上涨。
小结
COVID-19疫情造成的冲击仍未完全消除，新的变异病毒多次造成冲击，对经济复苏特别是金融市场运行造成不利影响，但负面影响趋于弱化。2021年全球经济实现复苏，金融市场总体表现积极，但随着美联储等多个央行开始退出宽松政策，未来将面临调整压力。
2022年全球经济有望维持增长趋势，但不同经济体之间会出现明显分化，特别是一些债务压力较大的经济体，将面临本国经济增长放缓、美联储收紧政策、疫情余波等多重挑战，风险加大。
参考资料与文献
1、Global recovery continues, but the momentum has weakened and uncertainty has increased
https://www.imf.org/en/Publications/WEO/Issues/2021/10/12/world-economic-outlook-october-2021
2、Global trade rebound beats expectations but marked by regional divergences
https://www.wto.org/english/news_e/pres21_e/pr889_e.htm
3、Global trade soars in first quarter, but services still in doldrums
https://news.un.org/en/story/2021/05/1092242
4、Global foreign direct investment fell by 42% in 2020, outlook remains weak
https://unctad.org/news/global-foreign-direct-investment-fell-42-2020-outlook-remains-weak
5、WORLD INVESTMENT REPORT 2021
https://worldinvestmentreport.unctad.org/world-investment-report-2021/
6、Global FDI flows rebound to exceed pre-pandemic levels
https://www.oecd.org/investment/investment-policy/FDI-in-Figures-October-2021.pdf
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（李佳佳 HN153）
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