2021第九届Choice“最佳分析师”评选活动已经结束，第九届Choice“最佳分析师”榜单于2022年1月18日隆重揭晓。
十佳分析分析师如何炼成？他们站在资本市场研究最前沿，掌握行业发展最新动态，2022年细分领域投资机会如何把握？本期Choice数据对话2021年度最佳分析师——银河证券陈柏儒，邀您共享思维盛宴！
主持人：首先恭喜您获得本次“2021年度最佳分析师”的称号。对此您有什么感想？能够获得奖项主要做了一些什么？未来还有哪些地方可以做得更好？
陈柏儒：首先我还是要感谢东方财富网能颁发这个殊荣给我，这也是对我2021年全年工作最好的认可和鼓舞。我也非常感谢银河证券这样的一个平台，公司和研究院都给予了我很多的机会，才能让我有幸获得此次的奖项。未来我也会继续努力做好我的工作，力争取得更多更好的研究成果。
对于做得比较好的事情，我觉得两方面吧。一方面是在对行业的研判上，我们通过大量的产业研究、访谈以及实地调研，对行业发展的趋势和变化应该说做出了比较准确的判断，从而选择了较好的研究和推荐领域，在自上而下的角度上做对了第一步。
另一方面，我们也会通过对上述行业中公司深度的案头研究和实地调研，加之后续多方位、多角度的市场认证，从而寻找优质的推荐标的，使得我们推荐组合能够获得较好的收益，这是我觉得做对的第二件事情。
当然，虽然这一次获得了最佳分析师的奖项，在一定程度上是对我们的认可，但是我觉得不足的地方还是有的。接下来我们会在研究标的的寻找、推荐时点以及跟踪的及时性，研究的深度、广度上做进一步的改善，希望能把上述的这些方面做得更完美，把研究工作做得更好。
主持人：我们也知道，在过去的两年当中各个行业都经历了疫情的反复，这一点对您的工作是否产生了影响？例如您调研或是路演的次数有没有减少？疫情以来实地调研的比例大概占到多少呢？
陈柏儒：卖方分析师这个行业的工作内容就决定了我们大部分时间其实都需要在外面跑，需要面对面地与上市公司、专家、客户、渠道等等，进行多角度的，多方位的深度交流。同时，我们也需要去参观上市公司的工厂，观摩、学习生产工艺，这些都是我们日常的重要工作。
在疫情发生的这段时间里，上述工作其实是都受到了大大的限制，对于我们开展这些实地的、需要与人面对面交流的工作，也都产生了比较大的影响。从路演和调研的情况来讲亦是如此，两项工作的次数都不得不明显减少。正常来说，我们原先的实地调研和路演的次数应该要占到总次数的90%以上；但是疫情来了之后，特别是我们的工作地点在北京，城市和公司的管控都更加严格一些，目前实地的调研、路演次数可能已经在五成以下。
主持人：在过去的两年间，您所关注的轻工行业有没有发生一些特别的变化？变化的趋势会不会在之后继续延续下去？
陈柏儒：可以肯定的是轻工行业的变化是比较大的。原因我认为首先是国家层面，政策的一些收紧，另外就是疫情导致的轻工行业外部的环境发生了比较大的变化。比如我们国家对房地产的调控政策在过去一年有了比较大的变化，包括原材料和能源价格的上涨、限产限电等政策措施，都会给我们轻工行业的经营发展带来比较大的压力。
这些变化对于轻工行业的盈利能力影响也是非常明显的。我们可以看到，就今年的三季度来说，整个轻工制造行业的盈利能力是在下行的。像造纸、家具这些板块，毛利同比下降都是在6个点以上，其中造纸下降了6.28%，家具下降了6.49%；净利润方面，造纸是下降了2.49个百分点，家具下降了3.5个百分点。轻工行业整体的净利润率水平下降了1.37%，规模净利润同比下降3.4%。从这些数据上不难看出2021年的情况，行业盈利整体受到的影响是比较大的，主要来源于原材料方面的变化。
着眼未来，我们认为这个趋势还是会延续的，疫情带来的变化是会延续的。大家可能会注意到，国家领导人明确提出了“后疫情时代”的概念，同时各国的经济、金融、政治这些因素将持续发挥作用，行业整体情况的恢复需要很长的时间。随之而来的是消费者的整体消费习惯会发生变化，企业的商业模式也会发生变化，另外还有生产原材料的一些变动，这些都是对企业持续的抗压能力的考验。
谈到2022年的新变化，我认为轻工行业会体现得比较明显的应该是行业集中度方面。2021年下半年开始，行业的经营情况是在整体抗压的，中尾部企业比较难渡过难关，随后就会出现中尾部企业慢慢被淘汰的过程。龙头行业是有能力生存下来的，虽然说盈利能力可能会受到一点影响，但是生存下来没有问题。此外，在这个过程当中，大家持续地在扩张，等到外部环境变好的时候，我们预计这些头部企业会有更好的增长。
主持人：您刚刚也提到了，现在原材料的价格正在上涨，这种涨价的趋势还会在2022年继续持续吗？消费者关注的部分商品，例如卷烟的包装、高端酒水的包装，它们能不能通过涨价来消化掉原材料价格的上涨压力？
陈柏儒：2022年原材料价格上涨还是会有一定的空间，但是这个空间我认为会是有限的，不会像2021年影响这么大。中央实际上在2021年也实施了一系列的保供稳价措施，我们也可以观察到平台的数据已经在回落。所以原材料价格上涨，我认为在2022年会有，但是压力不会像2021年这么大。
这个能不能完全消化？我认为原材料价格的上涨，对轻工行业影响确实很大，因为这个行业本身属于一个消费的行业，压力能否顺利传导取决于对下游的溢价能力。整体上来讲涨价肯定有，我们可以看到包装企业也好，家具企业也好，产品都是在涨价的。但是，涨价的幅度目前来看无法完全覆盖原材料价格上涨而导致的成本上涨，所以这个是没有办法完全消化的。我们刚刚也提到了三季度盈利的下滑，这也是我们为什么一直在强调推荐关注龙头行业的原因。龙头行业的品牌力会更强，给予它们更强的溢价能力，不仅在采购端的价格上会有优势，同时对下游也会有溢价能力，因此相对于中小企业来讲，受到的冲击会更小一些。
主持人：2022年整个轻工行业最主要的一些细分的投资机会会在哪里？
陈柏儒：我认为2022年轻工行业最主要的投资机会还是集中在家具、包装，还有一些新兴的消费领域，例如电子烟等。
首先说一下家具。从中长期来看，我们国家在精装房和存量房的趋势上已经达成了共识，这两块是未来比较主要的给家具行业提供市场的领域，我们预计未来的行业进入门槛会持续提高的。短期而言，我们刚刚提到了当前行业整体的经营压力是比较大的，这方面将考验企业的生存能力。此外，疫情推动了网络渗透，线上渠道的兴起使得家具行业的进入门槛又有了提升，叠加疫情带来的冲击，我们认为目前行业处在一个洗牌的过程当中。对于家具的龙头企业，例如我们研报中提到的相关公司，我们觉得会在这一波的洗牌当中获得一定的受益。
包装主要在于应用端的变化。纸包装方面，包括卷烟、白酒、消费电子以及美容护理等这些领域的消费品均呈现了高端化的趋势，包装实际上也正成为这些产品的核心部分之一，价值也会伴随着高端化趋势不断提升。
金属包装方面，它的主要下游还是酒水、饮料，例如像碳酸饮料和功能性饮料等，它们的金属包装市场规模在不断地提升，目前我们啤酒的罐化率只有28%，跟欧美市场比还有一倍的空间。因此包装行业本身呈现出很好的态势，再加上行业内的这些优秀的公司也在不断地拓展，挖掘新的动力，我们认为包装将会是接下来一年比较有价值的行业。标的上我们一直在推进奥瑞金、金甲股份、裕同科技等。
电子烟这一行业的空间是很大的，一方面是对于传统烟草的替代，另一方面海外的需求量也比较客观。我们国家目前还处在起步阶段，我们的雾化电子烟具有较强的技术和产业地位，是全球的引领者，A股市场也具有比较多的优质标的。加热不燃烧方面，我们国家有天然的准入壁垒，进入格局还是比较好的。另外，全球的电子烟的监管也有重大的进展，我国的电子烟的政策和管理办法已经出台，市场的不确定性得到了很大的缓解。总而言之，我觉得未来我们国家电子烟行业的空间还是会给很多优秀的企业创造非常良好的生长环境，我们比较建议关注思摩尔国际这样的企业。
主持人：您能否给我们的普通投资者介绍一下，如何判断轻工行业的公司是否进入了价值投资的区间？主要能参考哪些指标？
陈柏儒：简单而言，我们认为价值投资需要判断两个方面。其一是公司本身是否存在价值，也就是说它未来能否提供持续的成长，成长性如何；另外一个就是股票当前的股价相对于公司的价值来讲是否具有足够的性价比。
价值判断需要成熟全面的研究框架，这一点对中小投资者来讲可能确实是比较难，因此我们主要还是判断好行业，看行业的成长趋势。比如对于家具这一类来讲，我们重点关注地产领域方面的数据，这些普通投资者其实也能看到，例如房屋的竣工、开工、销售的变化，这些都是对家具行业新添指标的引领。另外像造纸行业，整体来讲供需格局是比较稳定的，那我们主要就会看成品纸的毛利、纸浆的价格、库存等等的情况。做深度研究时可能还有一些更细化的东西，但是对于普通投资者来讲，这些指标做好梳理，基本上也能对行业有一个八九不离十的判断。
性价比我们主要是通过估值PE来确定的，有横向和纵向两种比较方法。纵向主要是看股票现在的估值在历史上是一个什么样的水平，横向就是要看股票和同行业的估值相比。判断估值是被低估了还是高估了，进而判断是否进入到价值投资的区间。
主持人：好的。我们今天的采访也差不多结束了。这边非常感谢您的分享，祝您2022年虎虎生威。好，谢谢。
陈柏儒：谢谢。
文章来源：东方财富Choice数据
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