【方正轻纺】安踏体育：国货之光 走向世界

本文来自方正证券研究所于2022年2月18日发布的报告《安踏体育：国货之光，走向世界》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

陈佳妮 S1220520080002

核心观点

三十年积淀，造就全球市值第三大体育用品集团：1991-1999年，公司以代工模式起家；2000-2010年，公司注重品牌营销，于行业黄金十年快速扩张；2011-2014年，行业陷入低谷之际公司积极开展零售转型，跃居国内运动品牌之首；2015-2020年，公司相继收购/合资运营Descente、Amer Sports等国际运动品牌/集团，形成专业运动、时尚运动和户外运动三大品牌群；2021年-至今，发布新十年战略“单聚焦、多品牌、全球化”，目标成为世界领先的体育用品集团。公司股权集中，丁世忠家族为第一大股东，携手职业经理人实现科学化管理。公司内部奉行铁军文化，团队执行力强。

运动服饰行业高景气，本土龙头品牌势能提升：自2014年度过库存危机后，我国运动服饰行业维持高景气度，驱动因素包括国内体育政策支持、全民健康意识增强、体育赛事效应等，而国货崛起背景下本土品牌将更为受益。同时，运动服饰行业竞争格局优异，行业集中度高且持续提升，头部品牌垄断头部体育赛事资源构筑护城河。

三条增长曲线为公司增长带来持续动力：安踏品牌围绕“专业为本，品牌向上”战略，加快DTC升级和数字化变革，巩固安踏儿童市场领导地位，在国货崛起下实现快速增长。FILA品牌立足时尚运动DNA，借力全球时尚资源，聚焦全渠道升级，孵化子品牌拓宽覆盖年龄段，成为一家人的购买品牌，有望实现高质量增长。随着户外、冰雪运动市场升级扩容，Descente、Kolon Sport强化品牌DNA，通过社群建设与消费者深入互动，将保持高增长态势。Amer Sports实施“大品牌、大渠道、大国家”战略，在集团赋能下到2025年力争实现5个“10亿欧的发展计划”。

盈利预测与投资建议：公司具备卓越的多品牌运营能力，旗下品牌矩阵差异化布局，发展路径明确，增长具备长期可持续性。预计公司2021-2023年实现EPS 2.85、3.72、4.66元，当前股价对应P/E为37.9x、29.0x、23.2x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新冠疫情反复影响需求；安踏品牌升级不及预期；户外运动品牌发展不及预期。

（文章来源：方正证券研究）

文章来源：方正证券研究