历史不会简单重复。当前以消费为代表的“核心资产的春天”大概率会比2019年初持续得更长，更近似于2020年核心资产行情，过程中伴随以数字经济为代表的产业主题投资，这点又与2019年上半年内资对于5G投资更类似。春节后价值（消费）+科技成长（安全）的配置主线并未发生变化，整体而言，我们会更偏向价值一些。
1、从我们的角度来看，12月中旬年度策略《走向光明：利莫大于治》中提出：消费+安全是2023年A股产业赛道两大主线，强调以消费为代表的价值为主，以安全（含信创、数字经济和国产替代）为代表的科技成长为辅，分别呼应我们在今年上半年强调的核心资产投资和产业主题投资。至今来看，这个判断是明显有效的。
当然，大家的核心争议是春节后到底是成长还是价值？在于机构投资者的交流过程中，更多的是类比于2019年初，还是2020年的探讨。
2019年初行情演绎：北向资金先流入买消费金融，内资后续去买5G科技成长，呈现出一个价值-成长的过程。如果类比2019年初，对应到现在那可能北向先买消费，内资后续去买安全链（国产替代、数字经济）等这些科技成长。
2020年行情演绎：北向资金先流入买入消费，内资扩散到更多的核心资产，催生出核心资产行情，呈现出偏向大盘的认知，大盘价值整体优于大盘成长的过程。如果类比2020年，就是以核心资产投资为主的情况，内外资在核心重仓方向达成共识。对应于现在，可能是北向先手买了消费，春节后内资可能再继续买，可能扩散到其他权重蓝筹的方向。
不难看出，内资在春节后的取向判断就尤为重要。在2019年内资选择成长的核心原因是：一方面，经历2018年多重负面因素考验导致市场下跌，2019年市场风险偏好是明显修复的；另一方面，2019年上半年5G在产业政策支持下投资大热，当时消费被北向起来性价比没那么高。而最核心的是2019年上半年我们对于“房住不炒”的高度坚持，使得新经济高质量发展的吸引力陡然增强。与当前在认知上的区别是：今年的工作重心是“大力提振市场信心”和“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，显然这点是不同的。相比于2020年，为何内资和外资能够达成共识，相似点是中美经济周期中强美弱，人民币是升值的，国内流动性相对宽松；与当前的区别是机构增量资金大量配置重仓股的过程，核心资产行情持续时间较长，而当前更多是在定价“量的增长”。
总结而言，历史并不会简单重演。准确地说，2023年核心资产的春天会更长一些，不以春节前后作为终止的信号，从这个角度讲价值会比2019年初持续的时间会更长，与2020年更为类似；成长的机会更偏向科技成长这类产业主题投资，这点于2020年不同，与2019年更为类似。当然，我们整体是偏向价值一些的。
3、对于后续价值后续空间的判断，我们此前强调可以对于人民币汇率升值空间进行跟踪。对于当前人民币汇率预期，央行党委书记、银保监会主席郭树清接受采访时表示，“人民币汇率会保持双向波动，但总体上将持续走强”，市场存在当前人民币升值可能过快和预期进一步升值至6.5的争议。
如果对人民币汇率是否升值至6.5难以达成一致，我们还可以放在中美利差的视角下进行观察。虽然中美利差并不本质决定人民币汇率，但是两者的强相关性依然值得重视。中美10年期国债利差在2022年11月初触及-1.5%的低点后持续回升，1月13日已经回升至-0.59%，回升至0以上是必要的。
具体而言：从历史规律来看，人民币升值期间A股一般都会有明显的结构性行情，明显升值期间A股对应明显上涨。风格上，消费占优较为明显。在大幅升值(升值幅度5%以上）期间，大盘风格、价值占优会更显；小幅升值期间(升值幅度5%以下），则更多会对应中小盘风格、成长行情。
2017.1-2018.1（大幅升值）：国内经济复苏叠加汇改后央行出手打破贬值预期，人民币汇率由6.95升值至6.29，升值9.50%，沪指涨12.15%
，期间北向净流入2368.46亿元。主要涨消费和金融等白马股，风格偏大盘价值。
2018.11-2019.2（小幅升值）：中美贸易摩擦缓终结此前的贬值趋势，国内经济逐步见底，人民币汇率由6.96升值至6.68，升值4.02%，沪指涨12.99%
，期间北向净流入1841.35亿元。结构上消费成长轮动，中小盘占优。
2019.9-2020.1（小幅升值）：国内经济迎来弱复苏，中美关系再度出现缓和，人民币汇率由7.16升值至6.93，升值3.21%，沪指涨3.13%
，期间北向净流入2867.25亿元。主要涨创业板和成长股（TMT），中小盘相对占优。
2020.6-2021.1（大幅升值）：国内疫后经济快速复苏，海外则陷入泥淖，人民币汇率由7.12升值至6.46，升值9.27%，沪指涨22.11%
，期间北向净流入1868.77亿元。主要涨大盘股和机构重仓方向，消费周期成长齐涨。
2022.11-至今（大幅升值）：国内防疫全面优化后复苏预期抬头，海外在持续加息控制通胀后走向衰退。人民币汇率由7.32升值至6.73，升值8.06%，沪指涨11.55%，期间北向净流入1749.66亿元。主要涨消费和大盘股。
以上，供各位投资者参考！
风险提示：历史行情不代表未来趋势，城投和美股风险超预期，政策不及预期
本文来自微信公众号“林荣雄策略会客厅”，作者：林荣雄。智通财经编辑：王秋佳。
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