国泰君安：白酒下半年随消费力恢复批价有望上行 建议增持贵州茅台(600519.SH)等

国泰君安发布研究报告称，白酒上半年场景修复、强量弱价，下半年随消费力恢复批价有望上行。建议增持：1)低估值及确定性标的：贵州茅台(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)、五粮液(000858.SZ)、迎驾贡酒(603198.SH)、今世缘(603369.SH)、洋河股份(002304.SZ)等;2)下半年布局次高端标的：老白干酒(600559.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)、水井坊(600779.SH)、舍得酒业(600702.SH)等。

大众品成本改善先行：1)啤酒三周期共振迎超级大年，低度酒水确定性改善，建议增持：青岛啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)、百润股份(002568.SZ)、重庆啤酒(600132.SH)，港股：华润啤酒(00291)等;2)餐饮供应链赛道展现弹性，建议增持：千味央厨(001215.SZ)、千禾味业(603027.SH)、宝立食品(603170.SH)、安井食品(603345.SH)、味知香(605089.SH)等。3)场景复苏及成本有望改善的卤味版块，建议增持：绝味食品(603517.SH)、紫燕食品(603057.SH)。

国泰君安主要观点如下：

食品饮料板块复苏，内部分化延续。2022年食品饮料板块收入10659亿元、同比+7.8%，净利润1809亿元、同比+12.2%，22Q4单季收入+7.7%、净利润+10.3%。23Q1板块收入同比+9.5%，净利润同比+16.3%。板块整体呈复苏态势，高端韧性凸显，大众品分化延续。

白酒：环比改善，高端稳健、区域酒高增。22年白酒板块延续双位数增长，收入3518亿元、同比+15%，净利润1305亿元、同比+20%。23Q1板块收入1306亿、同比+16%，净利润535亿、同比+19%，增速分别同比-3.7pct、-7.2pct，短期疫情冲击下逐步筑底。Q1一线白酒收入、净利润分别增长17%、20%，二三线白酒收入、净利润分别增长10%、11%，其中次高端整体承压，区域酒相对稳健。利润率方面，一线、二三线酒企23Q1净利率分别同比+1.1pct/+0.3pct。

大众品：1)啤酒：升级趋势持续，成本压力大幅缓解。22年A/H股啤酒收入1008亿元、同比+7%，扣非核心净利润97亿元、同比+28%。23Q1(A股)板块收入+13%、净利润+30%，已披露公司总销量+10%、吨价+3%，结构升级趋势不变。

4)调味品：Q1经营情况改善，板块分化加剧。22年板块收入610亿元、同比+8%，净利润89.7亿元、同比-14%;23Q1收入+6%、净利润+6%，场景复苏及成本下行驱动业绩改善。

5)卤味：边际改善，成本压力仍大。22年A股休闲卤制品板块收入122亿元、同比+1.7%，净利润4.3亿元、同比-70%，23Q1收入+6.8%、净利润+43.8%，行业成本压力仍在。

风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨等。