辉立资本：下半年气源价回落将带动全年财务表现 维持滨海投资(02886)“买入”评级 目标价2.20港元

滨海投资(02886)近期发布2023年中期业绩，上半年公司录得收入31.19亿元，同比上升2.4%。辉立资本发布研究报告称，维持滨海投资“买入”评级，基于9.9倍的2023年预测市盈率，给予目标价2.20港元，股价上升空间约50%。

上半年，受惠整体天然气销量增加及销售单价上涨，滨海投资管道天然气销售收入同比增加5%至27.9亿元，占总收入约89.6%。期内，住宅用户及工业用户之管道天然气销量分别约为1.83亿立方米及5.81亿立方米，使用量则分别约为6433x106百万焦耳及20408x106百万焦耳，同比分别微跌0.8%及增加10.0%。整体管道气销量7.64亿立方米，同比增长约7.2%，已达到2023年全年目标约50%。毛差方面，2023年上半年同比上升0.03元，环比则上升0.05元，显示毛差恢复情况乐观。

需求端方面，2023年上半年，全国天然气消费量达1941亿立方米，同比增长5.6%。国际能源署在其季度《天然气市场报告》中表示，预计2023年中国天然气消费量将增长6%以上，为亚洲地区整体天然气消费量增长近3%提供支撑。

尽管2022年低毛差问题困扰行业，气源价格高企递延到2023年首季，但受惠于国内消费复苏和行业政策利好，滨海投资上半年毛差回稳。值得注意的是，2023年上半年美国天然气基准亨利枢纽的平均月度现货价格下跌34%，而欧洲天然气价格亦于今年下跌60%以上。

辉立资本表示，预计下半年气源价格有望持续回落下，售气价格获得提升将带动毛利反弹;加上公司业务收入具韧性，在毛利回升下，将有望带动全年财务表现。

辉立资本同时指出，今年以来，全国多地推动健全天然气上下游价格联动机制，从6月起各地发改委陆续出台居民顺价政策。截至今年8月，公司在河北、山东及江苏共11家子公司已经完成调价，幅度介乎0.16至0.47元，涨幅由5.7%至19.2%不等，预计对下半年进一步修复毛差有一定的提振作用。

与此同时，顺价机制完善有利于天然气价差的修复及稳定，缓和城燃企业的采购压力;此外，中石化天然气亦同意通过其拥有的上游资源优势，支持滨海投资通过贸易方式降低天然气采购成本，协助公司满足相关天然气储气调峰政策要求及气贸业务开展，助力公司连接上游资源及下游市场，打通产业链。由于预期天然气顺价仍具备空间，天然气的消费属性将有望持续增强。

辉立资本还指出，滨海投资正加快发展综合能源业务。除了在泰达科创城园区定制光伏、地热等全面新清洁能源开发利用方案;又与中石化新星天津订立综合能源专案合作框架协定，在能源综合管理、综合能源开发、分布式能源规划、建设、运营等领域密切合作;同时，公司还与天津创业环保就八里台镇能源供应专案之供热服务订立战略框架协定，共同推动再生水源热泵与燃气锅炉相结合的综合能源供热方式。