高利率通常打压科技股 为何现在它们一同上涨？

近期利率上升，大型科技股也随之上涨。通常情况下这两者并不是同步发生的，但这些公司良好的债务管理是其中的一个原因。

今年，10年期美债收益率已从2022年底的3.9%上升至近4.3%。市场预计美联储将在一段时间内维持较高的利率以抗击通货膨胀。更高的长期债券收益率会使企业未来的现金流变得不那么有价值，而大型科技公司的估值是基于他们将来很多年都会有大量利润的预期。这降低了这些公司的市盈率。从历史来看，10年期美债收益率的上升会导致大型科技公司的市盈率下降。

但最近情况并非完全如此。纳斯达克100指数(主要由苹果(AAPL.US)、谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US,GOOG.US)、英伟达(NVDA.US)、微软(MSFT.US)等科技公司组成)，今年已上升约43%,其中一部分涨幅来自于明年预期每股收益倍数的上升。根据FactSet的数据，该指数的前瞻市盈率从年初的不到23倍升至大约24.5倍。可以肯定的是，这部分是因为人工智能的进步导致盈利增长预期上升，而人工智能的进步在很大程度上推动了云计算和芯片的销售。

过去，更高的债券收益率很容易拉低科技公司的市盈率。例如，在2022年10月，当10年期美债收益率升至4.2%时，纳斯达克100指数的交易额低于20倍。但这一次，即使收益率更高，科技公司的估值也没有受到太大影响。

其中一个关键原因是大型科技公司通过有效管理债务和增加利润来降低了他们的借贷成本。这些措施大大提高了他们的股票估值，因为它们可以让这些公司以更低的利率借款。

具体来说，大型科技公司在2020年利率较低时通过重新融资现有债务来锁定新的借贷。根据花旗的数据，标普500指数中成长型公司(主要是大型科技公司)在2020年下半年的平均债务期限从几个月前的10.5年增加到12年。简而言之，这些公司在2020年的低利率时期进行了大量的再融资。

实际上，这些公司在此过程中降低了他们的总利率。标普500指数成长型公司今天的平均收益率约为3%，低于2020年早期的近3.5%。从一个方面来理解股权估值的积极影响是：这些公司被认为有更好的偿债能力，它们的信用度更高。这提高了投资者愿意支付购买这些股票的价格。

关键在于，这些公司能够获得如此低的利率是因为他们的盈利能力在不断增加。他们的利润增长已经超过了他们的债务负担的增长，增加了他们的股权价值。

奈飞(NFLX.US)是一个典型的例子。2019年的净债务(债务减去现金)刚刚低于100亿美元，或者说略高于当年的息税折旧摊销前利润(EBITDA)的三倍多。这家流媒体巨头在2020年筹集了10亿美元的债务，但现在其净债务刚刚低于70亿美元。这低于今年预期的EBITDA，即略高于70亿美元。