华创证券：白酒行业渐进复苏不变 大众品板块经营环比修复

近期华创证券举办23年秋季策略会，策略会中提到，白酒板块渐进复苏不变，龙头主动作为。上半年主流酒企调整产品及区域投放节奏，保证业绩平稳增长，当前头部企业主动作为，费投方向倾向C端，且力度有所加大，中秋国庆回款备货有序推进，行业渐进式复苏方向不变。

大众品板块来看，经营环比修复，企业预期向好。步入三季度以来，需求端，软饮料、量贩零食渠道等高景气延续，其余子板块动销亦在小幅回暖;而盈利端，乳业成本延续下行，啤酒、零食、连锁等企业锁价影响渐退，成本下行红利有望于Q3兑现至报表。此外企业普遍积极作为，饮料、零食等积极推新品、扩渠道，而乳业强调高质增长，而餐供企业当下多以内部改革、打法调整为主。

华创证券主要观点如下：

白酒板块：渐进复苏不变，龙头主动作为。上半年主流酒企调整产品及区域投放节奏，保证业绩平稳增长，当前头部企业主动作为，费投方向倾向C端，且力度有所加大，中秋国庆回款备货有序推进，行业渐进式复苏方向不变。具体专家及公司反馈如下：

白酒专家：规模以上酒企产量持续下降主要受行业集中度提升、酒厂主动控产、浓香型白酒原酒基地去产能加速、高度酒回归等影响。未来行业集中度将继续提升，利好头部酒企积蓄品牌势能、布局新价格带、深度全国化。当前行业库存去化基本完成，回顾过去周期演绎，判断本轮调整或近尾声，春节或为复兴起点，各价格带持续竞合。

主要酒企：1)五粮液(000858.SZ)上半年主动调整产品投放节奏，坚定高质量发展战略，数字化赋能渠道管理，缩量策略优化资源分配，维护量价平衡;

2)泸州老窖(000568.SZ)产品线交替发力，春雷行动以五码关联提高终端覆盖率，当前公司积极筹备双节活动，高效费投助力存量竞争;

3)山西汾酒(600809.SH)逆势坚挺，内外部压力化解，上半年青25动销亮眼，省内延续优势，省外增速较快，当前库存稳定、批价良好，数字化坚实有序推进，边际向好趋势不改;

4)珍酒李渡(06979)上半年高质量动销，小商制精细化C端培育，受益于转酱、终端需求扩容和扎实市场培育，旗舰品牌珍酒有望实现品牌跃迁;酒费用改革进度过半，省内聚焦，省外防御点状突破，当前公司基本盘稳定，下半年公司或以动销质量提升渠道回款意愿，拉动业绩增长。

5)酒鬼酒(000799.SZ)费用改革进度过半，省内聚焦，省外防御点状突破，当前公司基本盘稳定，下半年公司或以动销质量提升渠道回款意愿，拉动业绩增长。

大众品板块：经营环比修复，企业预期向好。步入三季度以来，需求端，软饮料、量贩零食渠道等高景气延续，其余子板块动销亦在小幅回暖;而盈利端，乳业成本延续下行，啤酒、零食、连锁等企业锁价影响渐退，成本下行红利有望于Q3兑现至报表。此外企业普遍积极作为，饮料、零食等积极推新品、扩渠道，而乳业强调高质增长，而餐供企业当下多以内部改革、打法调整为主。

相关公司反馈：1)伊利股份(600887.SH)：经营稳步改善，中期展望积极。2)蒙牛乳业(02319)：锚定高质量增长，品牌价值提升与渠道精耕下沉并进。3)新乳业(002946.SZ)：锚定五年净利率翻倍目标，战略路径清晰。4)东鹏：全国化持续推进，第二曲线雏形已现，新品有序孵化。5)欢乐家(300997.SZ)发布：精耕渠道稳健成长，新品、B端有序布局。6)香飘飘(603711.SH)：即饮新品势头强劲，成本有望延续下行。7)重啤：Q3销量表现优于行业，全年成本略有压力。8)洽洽食品(002557.SZ)：终端动销回暖，期待成本改善。9)盐津铺子(002847.SZ)：单品&渠道双轮驱动，维持高景气成长。10)劲仔食品(003000.SZ)：鹌鹑蛋加速爬坡，H2盈利预期改善。11)好想你(002582.SZ)：积极改革强化激励，“红小派”月销已过千万。12)绝味食品(603517.SH)：开店稳步推进，鸭副价格如期回落。13)中炬：经营稳步好转，聚焦改革推进。14)立高：餐饮、商超高景气延续，经营动作继续优化。15)仙乐：改善趋势明确，战略方向清晰，迈向CDMO龙头。16)晨光生物：销售持续增长，原料稳定采购。

投资策略：走出底部，震荡上行。最近地产、利率、税收等系列宏观政策切实落地，需求和信心得以托底，消费从负循环扭转企稳的信号已现。虽然传导至消费正循环预计还需时间(历史经验1-2个季度)，但行业已走出7-8月需求和信心双重底部，9月起有望震荡上行。分子板块看：

白酒板块：期待中秋国庆旺季表现，优选确定性龙头。当前旺季双节回款陆续启动，酒企促回款、拉动销动作密集，旺季有望实现小幅量增、价格企稳、挤压增长。首选业绩确定性与景气度兼具的茅台(业绩确定性极强，经营治理全面改善)，汾酒(营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势)，老窖(管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足);其次推荐五粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注。持续推荐今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。

大众品板块：板块性推荐啤酒，精选绩优龙头。大众品经历中报盈利预测下修后，市场预期进一步夯实，预计9月起迎来低基数和Q4部分成本采购利好催化，若随政策加力，需求走向正循环，行业复苏弹性将更大。

一是啤酒板块高端化产业逻辑扎实，澳麦双反落地，支撑成本红利可看两年，预计9月起销量基数降低、Q4淡季提价及年底新采购季均有望形成催化。首推青啤(A+H)、华润(H股)，推荐改革加速的燕京，关注重啤。

二是经营内核未变的优质龙头，包括经营扎实、景气较优的东鹏，盈利提升持续兑现的新乳业，及估值回落后的餐饮供应链相关标的，包括立高(冷冻烘焙)、安井(预制菜)、绝味(连锁)、中炬(调味品)和宝立(定制餐调)。

三是低估值确定性收益标的，随年底政策传导显效，有望迎来双击机会，推荐伊利、蒙牛、安琪。

风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。