美股新股前瞻 | 由玩具制造转型个人护理电器制造，晖宝Fenbo(FEBO.US)赴美上市能成功吗？

在二级市场风云榜中，面对行业环境的恶化，每家公司试图转危为安的路径都各有不同。有的在原有赛道上推陈出新、精耕细磨，在原有行业中做到极致，从而深耕出更大的市场份额。也有公司则直接放弃原有赛道，选择其他赛道另辟蹊径。

近日，赴美递表的晖宝实业有限公司的控股公司Fenbo Holdings Limited（FEBO.US)便属于后者。据智通财经APP了解到，该公司计划以每股4美元至6美元的价格，发行100万股股票，募资范围在400万至600万美元之间。

三十年发展历史，2005年转换新赛道

作为一家由玩具制造和分销商向个人护理电器制造商转型的企业，晖宝的历史最早可追溯至1993年，已有30年的发展历史。在公司发展的头12年，晖宝主要通过其实体晖宝工业有限公司（FIL）运营玩具产品的制造与分销。

然而，据晖宝在招股书中提到，由于玩具市场环境的恶化，FIL创始人则于2005年创立了Able工业有限公司（AIL），并将公司业务转移到了电器的制造和销售上。此外，于2010年成立的晖宝塑胶制品（深圳）有限公司（FPPF）则作为其制造子公司，对外提供OEM、ODM服务。

目前为止，作为一家转型而来的个人护理电器制造商，晖宝所设计和生产的产品主要包括三大类：1.卷发棒；2.熨斗和直发器；3.其他（主要包括修剪器、指甲油器、宠物洗发水刷、眉毛钳等）。其中，熨斗和直发器为公司的主要收入来源，于2022年贡献收入比重达65.7%。

从区域贡献来看，欧洲和北美为公司产品最主要的销售地，2022年度，公司销往欧洲和北美所产生的产品收入分别达55.72%和37.66%，南美及亚洲则分别仅为2.26%、4.36%。

智通财经APP了解到，2021-2022年度，晖宝实现营收分别为1.41亿、1.20亿港元，期间相应的净利润分别为82.40万、865.3万港元。

其中，公司收入下降主要由主要产品熨斗和直发器收入减少所带动，而公司则将这一下降归因于全球疫情导致国外采取封锁措施，国际航班取消，对跨境发货造成负面影响，从而影响了集团的销售。

与此同时，公司还在招股书中提到，由于疫情全球商业环境和民生，并导致全球供应链普遍中断，由于严重的供应链短缺以及人力资源的限制，集团的收入受到了不利影响，也导致了集团毛利率的下降，智通财经APP了解到，2020-2022年度，公司毛利率分别为18.9%、16.5%、15.7%。

然而，在收入、毛利率整体下滑的大背景下，公司于2022年度的净利润却不减反升，则主要是由其他收入(费用)所推动。2022年，公司其他收入(费用)由上年同期的190万港元增加至了1300万港元，主要由于公司将香港办事处以1388万港元对价于2022年底出售给了创始人李建成（Li Kin Shing）先生。若不记入该笔出售收入，公司2022年度净利润则处于亏损状态。

高度依赖唯一关键客户，行业增速面临放缓

作为一家由玩具厂商转型而来的个人护理电器制造商，晖宝得以实现规模过亿的营收，乍看转型效果较为可观。而在营收规模过亿的背后，晖宝的业务发展也面临着一些隐藏风险。

据智通财经APP了解到，作为一家个人护理电器制造商，晖宝当前的下游客户仅有Spectrum Brands一家。而自2006年以来，也就是公司选择转型电器制造的次年，晖宝便一直为Spectrum Brands提供OEM服务。

目前为止，Spectrum Brands为晖宝依赖的唯一关键客户，2021及2022年度，Spectrum Brands均贡献了公司总营收的约100%。从商业的角度来看，这一过度单一的客户结构也构成了公司未来极大的发展风险。

晖宝也在其招股书中提到，其并未与Spectrum Brands签订长期协议，客户的采购按订单进行。由于没有长期合约的约束，Spectrum Brands没有任何义务继续以相同或增加的水平向公司下订单。这也意味着，Spectrum Brands将可随时停止与晖宝的合作，而这一合作一旦停止，对于公司的业绩影响将是毁灭性的。

对此，晖宝也在招股书中坦言，由于依赖于单一客户，Spectrum Brands的议价能力是巨大的，且仍在不断提升。晖宝将可能会受到他们政策变化的负面影响，如价格和期限要求、特殊包装、缩短产品交付周期、减少和更频繁的发货或其他条件。若公司未能有效回应这些需求，客户可能会减少采购，对公司业务产生重大不利影响。

当前，发型造型工具ODM行业仍相对分散且竞争激烈，2021年中国发型造型工具ODM服务提供商约有1000家。这对于晖宝向客户端巩固议价能力无疑形成不利因素。

除业务风险外，公司还在招股书中提到，晖宝为一家私人公司，会计人员有限，发行前管理层未对其财务报告内部控制的有效性进行评估，且独立注册会计师事务所也未对公司财务报告的内部控制进行审计，因此可能无法准确或及时地报告公司的经营成果或防止欺诈。

对此，若公司不能保持其对财务报告内部控制的充分性，出现重大错报，无法履行报告义务，将可能使其面临欺诈、滥用公司资产和根据美国证券法提起法律诉讼的风险，乃至从纳斯达克资本市场退市。

市场空间方面，据Frost&Sullivan数据，2016-2021年，以零售价计的个人护理美容设备/发型工具的全球市场规模由269亿美元增加到324亿美元，复合年增长率为3.8%，预计2022年至2026年将达到390亿美元，复合年增长率为3.7%。

此外，中国个人护理美容器具/发型工具OEM市场规模则由2016的20.10亿美元增加到2021年的33.10亿美元，复合年增长率约为10.5%，预计2022-2026年将增至51.58亿美元，复合年增长率9.3%。从发展前景来看，公司转型的这一新赛道如今也迎来增速下滑，如何从当前赛道中脱颖而出，或再度另辟蹊径，则是晖宝面临的又一课题。