中信证券：海外电力设备需求高景气 建议关注国内企业在海外产能、渠道推进情况

中信证券发布研究报告称，海外电力设备需求高景气主要来源于三个方面驱动力：用电量增长、新能源发展、受到疫情影响未能进行的电力建设在近两年集中释放；“一带一路”市场以电力扩容和新能源带动成长为核心，海外电力设备整体增长迅速、空间广阔。目前国内企业出海产品以变压器、开关、智能电表为主，整体初具规模，但渠道、产能建设仍在初级阶段，建议关注国内企业在海外的产能、渠道推进情况。在行业高景气的背景下，海外渠道和产品布局充分的企业，有望率先受益。

中信证券主要观点如下：

电力设备出海的驱动力：用电量增长、新能源发展、疫情结转需求释放共同推动海外电力设备需求高景气：

1)发达经济体市场：新能源增长和设备更新共振。欧洲国家电力建设高峰位于上世纪末，当下主要面临智能化升级和面向光伏、风电、新能源汽车等高增长行业的配套需求，2023年电网投资有望达到650亿美元，维持稳健增长。同时，据REpowerEU计划，到2030年，欧盟将在电网领域增加290亿欧元投资，促进电力转型。数字化升级是最明确的增量环节：据预测，欧洲充电桩的数量2022-2025CAGR超过30%；据BergInsights，2021-2027年欧洲智能电表CAGR有望达到5.8%；MordorIntelligence预计，2023年欧洲全部数字化投资占比将达到20%以上。美国上一轮电力建设高峰处于上世纪70年代，迄今为止大量变压器等电网设备已经明显超出20-30年的设计寿命，其更新替换需求最为明确，叠加新能源增长，根据EEI的预测数据加总，2023-2025年累计规划电力行业资本开支超过5000亿美元(含电源侧)，对应增速接近20%，其中年度电网投资有望维持850-900亿美元的高位水平，整体景气度高涨。

2)“一带一路”国家市场：电力扩容和新能源装机引领成长。据BP，2022年，东南亚主要国家(印尼、越南、新加坡、马来西亚、泰国)用电量增速达到+5.4%，领先中国、美国2pcts左右，大幅高于欧洲；2022年，除中国外的发展中国家电力投资(含电源投资)同比增速仅7%，远低于中国和发达经济体的14%。在用电增长、投资滞后的背景下，东南亚国家亟需加快新增投资步伐，从而支撑高速增长的用电需求。据IEA测算，电力投资(含电源)增速需达到30%才能满足其能源转型建设计划，其中，东南亚2026-2030年电网平均投资额有望达到300亿美元/年，10年间电网投资中枢上涨3倍，需求表现强劲。另一方面，在俄罗斯为代表的东欧地区，由于地缘政治影响，西门子、ABB等企业退出，赋予了国内企业从0到1的发展机会。“一带一路”国家整体发展空间广阔。

海外市场星辰大海，国内企业出海方兴未艾。

国内电力设备企业出口产品包括变压器、开关等一次设备和智能电表等二次设备，年度出口规模500亿元以上。对于国内设备企业而言，海外市场具备更为广阔的长期市场空间和相对较好的盈利水平。电气设备领域的出海企业大致可以分为三类：1)以开拓海外为远期发展战略、核心主业深度布局海外市场；2)依托充电桩、智能电表等当前的高增长细分产品，向海外加快产品投放，开拓增量市场；3)在海外长期进行渠道建设，以海外市场为营收主体。目前智能电表企业出海相对顺利，根据各公司公告，2022年海兴电力、炬华科技、三星医疗海外收入占比分别达到接近60%、20%左右、18%，除思源电气外其他一次设备为主的国内电力设备企业海外收入占比均低于20%，其海外业务在整体收入中占比较低，海外业务仍待发展。

国内企业的出海展望：发展初期，关注属地产能投放和渠道布局。

以Enel为代表的欧洲电力龙头在国际化过程中，逐步增加其在东欧、拉美乃至亚洲的属地电力设备供应商比例。通过当地产能和渠道配置与电力电网企业达成合作既符合海外电力设备龙头发展的历史经验，也是目前国内企业出海的重要成功路径：1)日立-ABB针对印度、美国的电力建设需求分别在当地针对性投放产能，进而扩大两地业务；2)三星医疗通过在波兰、巴西等地的产能和渠道，突破Vattenfall、E.ON、Enel等跨国龙头在当地业务，进而形成全球化合作。通过海外的产能、渠道拓展，许继电气、三星医疗等部分企业和欧洲电力龙头的合作已经逐步开启。但整体来看，国内企业出海仍在起步阶段，海外渠道布局和工厂投放节奏将成为指引大多数国内企业海外业务规模的重要发展节点。

电力电网投资、电力设备出海共振，海外空间广阔。

以国网、南网为代表的电网企业和华能、华电等发电企业在海外布局持续扩大，除传统亚非拉国家外，业务范围已经逐步扩大到澳大利亚输电网、希腊电网、英国储能项目等。据商务部数据，2023年上半年，我国对于“一带一路”国家投资达到115.7亿美元，同比增加超过15%。我国企业对海外基建投资，在东南亚、墨西哥等国家的制造业产能建设投资持续增长，上述投资均伴随着大量电力设备需求，有望与直接出海相结合，带动电力设备企业出海业绩快速成长。从总体市场空间看，IEA预测，2023年全球电网投资有望达到国内5倍左右，该机构推测当年海外变电设备市场空间在1000-2000亿元人民币的量级，叠加智能电表、充电桩等新兴应用，市场更加广阔，对比当前500亿元左右的电力出口规模，具有充足的发展机会和业绩释放空间。

风险因素：

海外电网投资不及预期；海外新型电力系统发展不及预期；海外业务拓展不利风险；大宗原材料价格大幅波动；海外用电量增长不及预期。