招商证券：资负两端预期波动 寿险股价遭遇错杀

招商证券发布研报称，短期内资产、负债两端预期受多方面因素干扰，导致保险板块股价大幅回调。我们认为当前行业景气度和基本面总体向好的大方向高度确定，资产端静待改善且后续弹性有望更大，负债端短期政策扰动不改客户长期需求景气，继续坚定推荐。

招商证券主要观点如下：

本周保险指数下跌6.57%，跑输上证指数6.84pt，行业销售V型反转的时间点股价回落至年内低点。个股涨跌幅分别为：中国太保-10.39%、中国平安-6.39%、中国人寿-5.62%、中国太平-3.65%、新华保险-1.60%、中国财险+0.54%

资产端股债双压业绩，但股市向好、经济向上对后续保险利润改善弹性大。受权益市场震荡及新金融工具准则实施影响，上市险企三季报投资收益及利润表现均显著承压，但7月政治局会议后资本市场改革发展加速推进，10月底中央金融工作会议再提活跃资本市场，投资者信心和市场情绪有望进一步提振；同时考虑到经济复苏趋势下长端利率修复预期，具有强β、顺周期属性的保险板块有望全面受益于权益市场和利率环境的持续改善。此外，针对近期部分媒体有关碧桂园的报道及传闻，11月8日中国平安已发布澄清公告，强调从未收到任何有关政府部门/机构的相关建议、要求，且没有任何与此相关的交易计划或讨论，目前平安没有持有碧桂园控股有限公司的股份。

负债端短期政策和预期扰动不改客户长期需求景气，2024年寿险开门红值得期待。10月国家金监总局召开发布会，明确银保渠道严格执行“报行合一”，以推动保险公司降低经营成本，初步估算银保佣金费率较之前水平下降约30%左右；同期监管下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》，要求保险公司进一步提升负债质量，从管预算、管产品和管销售三方面着手，严格执行报行合一，防止出现承保空档，并抓紧启动个人代理和经纪代理渠道的“报行合一”。受此影响，部分保险公司银保业务和2024年开门红预售策略面临调整。市场担忧寿险负债端复苏趋势或遇阻碍，数据“真空”亦难以形成对后续业务展望的有效支撑。但我们认为，短期险企经营节奏调整不改变真实保险需求的高景气（风险偏好降低、储蓄型产品畅销）。当前，多数银保业务相关方遵照“报行合一”的要求已重新签约，部分险企银保新业务已达往年同期水平；另一方面预定利率下调后，各保险公司新储蓄险产品收益率相较竞品仍然具有比较优势，开门红的规范和代理人渠道的“报行合一”对负债的销售影响会相对有限；此外，一系列的调整对价值率的影响整体偏正面。

投资建议：维持行业推荐评级。截至11月10日各保险公司PEV估值分别为：中国人寿0.62x、中国平安0.47x、中国太保0.42x、新华保险0.37x、中国太平0.13x，均处于历史低位。我们认为当前保险行业景气度和基本面总体向好的大方向高度确定，资产端预期持续改善且弹性较大，负债端短期政策扰动不改客户长期需求景气，继续坚定推荐保险板块。

风险提示：经济增长不及预期；资本市场波动；利率下行；寿险转型低于预期；监管收紧。