腾讯音乐-SW(01698)：音乐化路径愈发清晰 新周期下如何撬动新增长？

腾讯音乐-SW(01698)正在成为越来越纯粹的在线音乐平台。

根据腾讯音乐Q3财报：2023年9月30日止3个月，公司收入为65.7亿元（单位：人民币，下同）同比下降10.8%，净利润为12.6亿元，同比增长15.6%。两大主营业务中，在线音乐服务收入继续“高飞”，远超走下坡路的社交娱乐服务和其他服务，贡献近七成营收。

业绩出炉后，多家机构纷纷看好。交银国际发研报指，腾讯音乐3季度业绩略好于该行和市场预期。将目标价由8.7美元/34港元上调至9美元/35港元。持续看好未来2年在线音乐稳健增势，及利润/现金流扩张前景。管理层指引股东回馈节奏不变，维持买入。美银证券重申腾讯音乐“买入”评级，目标价由34港元上调至35港元。

资本市场上，港股腾讯音乐绩后跳空高开，截至收盘有所回吐，收报29.3港元，涨幅为3.9%，成交额约104.91万港元。

在线音乐服务向左

社交娱乐服务向右

作为在线音乐的头部企业，腾讯音乐的发展一直备受关注。

近年来，腾讯音乐的营收增速一直在连年下滑。从2017年的营收增幅为151.8%滑落至2022年的-9.3%。Q3,公司的营收同比下滑10.8%。

对于收入的再次下滑，腾讯音乐早有准备。“我们第二季度社交娱乐服务的表现弱于预期，同时2023年下半年该业务也会持续面临压力。因此，我们预计2023年第三季度的总收入同比下降低至中十几个百分点，2023年的总收入同比下滑低至中个位数百分比。”

根据智通财经APP了解，腾讯音乐的收入颓势来自于曾经的营收主力——社交娱乐服务的大幅“降温”。

2022年以前，腾讯音乐的社交娱乐服务及其他服务的收入均高于在线音乐收入。从2021年到2022年，社交娱乐服务及其他服务收入从197.77亿元下降约39亿元至158.56亿元。今年三季度，该项业务再录48.8%的大幅同比下滑。

具体来看，公司社交娱乐服务的平均月活跃用户数和ARPPU（每付费用户的平均收益）分别出现了16.8%和51.4%的同比下降，只有付费用户数维持了5.4%的同比增长。值得注意的是，三季度社交娱乐服务每付费用户的平均收益从去年同期的177.3元下降至86.2元，这对社交娱乐服务的收入带来了巨大的影响。

此消彼长，社交娱乐服务业务下滑的时候，在线音乐服务收入强劲增长。从2021年到2022年，腾讯音乐在线音乐服务收入从114.67亿增长10亿元左右至124.83亿元，2023年第三季度，公司在线音乐服务收入同比强劲增长32.7%，达到45.5亿元，占总营收的69%。

在线音乐服务的大幅增长，得益于在线音乐订阅收入的加速增长和广告服务收入的增长。其中，在线音乐订阅收入为31.9亿元(4.38亿美元)，同比增长42.0%，主要驱动因素为在线音乐订阅用户规模和单个付费用户人均收入的进一步提升。

具体来看，在线音乐付费用户数同比增长20.8%达到1.03亿，单个付费用户月均收入达到10.3元，实现连续6个季度增长，再创历史新高。

不过，值得关注的是，腾讯音乐在线音乐服务的用户数出现了4.2%的下降。更为重要的是，用户流失问题已经持续了很长时间，

数据显示，2023年二季度，在线音乐服务的月活跃用户数5.94亿，同比下降4.7%；而在Q1，在线音乐服务月活用户数为5.92亿，去年一季度这个数字是6.36亿，同比下降6.9%。

由于反垄断等因素，腾讯音乐丧失独家版权优势，这大概也是其月活用户持续下降的原因之一。因此，虽然在线音乐业务整体保持不错的发展势头，但对于“月活用户流失”问题，腾讯音乐似乎还没有好的解决办法。更进一步来看，靠付费率提升带来的成长，实际上很难佐证腾讯音乐真正的成长性。

降本盈利

新增长点在哪里？

现代管理学之父彼得·德鲁克说：在企业内部，只有成本。这个金句，更是被有一定组织规模的企业，奉为圭臬。

腾讯音乐一直通过“节流”的方式，保持利润端的增长。三季度，腾讯音乐娱乐采取了较好的成本控制手段，虽然总收入有所下降，但净利润实现了15.6%的同比增长。

具体而言，三季度腾讯音乐娱乐收入成本同比下降 14.8%至42.3亿元，下降的主要原因是社交娱乐服务收入下降导致收入分成费用减少，但部分被特许权使用费和广告代理费的内容成本增加所抵消。

运营方面，三季度腾讯音乐娱乐的总运营费用同比下降11.8%至 12.7亿元，运营费用占总收入的百分比也从去年同期的19.5%下降至19.3%。其中，销售及营销费用为2.19亿元，同比下降10.6%；一般及管理费用为10.5亿元，同比下降12.0%。

然而，开源与节流不能同驱，也暴露出腾讯音乐的增长可持续隐患。社交娱乐服务和在线音乐服务两大业务波动起伏，独家版权壁垒瓦解，月活跃用户规模持续走低，均表明腾讯音乐生态裂缝出现。

事实上，腾讯音乐的社交娱乐业务下滑，是一种行业性的正常现象。据了解，腾讯音乐的社交娱乐服务内容主要包括全民K歌与音乐直播等内容，用户可以在平台上进行演唱、观看和社交。

这部分业务的低迷，一方面与直播调整，腾讯主动风控有关；另一方面与短视频平台的流量争夺有关。以音乐为特征的腾讯音乐，其直播业务自然难以同流量更丰沛的综合平台进行较量。

因此，在社交娱乐业务颓势不可扭转，在线音乐服务流量流失、增长则全凭提价撑着的背景下，腾讯音乐如何探索新的成长空间，成为其摆在案头的问题。

不过，腾讯音乐似乎也注意到了，目前该公司在不断深耕在线音乐和社交娱乐业务板块之外，还进一步开拓如长音频、TME live、元宇宙社交等创新业务，这些探索或许还未在财报中发挥巨大作用，但或许有朝一日会将成为该公司新的增长曲线。