国投证券：后煤改电时代 热泵市场开启新篇章

国投证券发布研报称，热泵内销市场已在2022年迈入后煤改电新时代。往后来看，内销零售市场的重要性将越发凸显。随着消费者接受度的进一步提高，热泵内销市场已进入自发良性增长的新阶段。热泵内销市场增速有望提升，头部品牌份额不断提高。建议关注日出东方(603366.SH)、海尔智家(600690.SH)、美的集团(000333.SZ)、格力电器(000651.SZ)、英华特(301272.SZ)、儒竞科技(301525.SZ)。

认可度提升促使热泵内销加速

继热泵外销市场2022年快速增长后(详见深度报告《空气能：短暂爆发的需求，还是长期拓宽的赛道?》)，今年热泵内销开始加速。产业在线数据显示，2023H1热泵内销额同比增长17%，2022年热泵内销市场增速为7%。国投证券认为今年热泵内销的较快增长，主要因为消费者对热泵节能经济的认可度提高，叠加煤价及居民天然气价格上涨所致。根据国投证券对各类热水及采暖设备的使用成本测算，热泵无论在热水还是采暖应用上都具有经济优势。

从百亿到千亿，内销市场成长空间巨大

根据产业在线数据，热泵内销市场采暖及热水应用市场规模约为188亿元。国投证券将全国省份由北至南划分为三类，按居民类型划分为两类，采暖及热水分别考虑，对热泵内销市场的稳态市场规模进行了假设测算。测算结果显示，热泵的稳态市场规模约为2080亿元。结合中国节能协会热泵专业委员会的预测，国投证券认为目前热泵内销市场还有接近10倍的潜在成长空间。

热泵内销市场已进入后煤改电新时代

热泵内销大致分为四个阶段，国投证券认为热泵内销已经度过了萌芽阶段、推广普及阶段，也已经经历了2016-2021年的政策推动阶段。截至2021年，我国北方的清洁取暖率已达73.6%，超出了《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021

年)》中70%的目标。伴随着热泵外销市场的火热，国投证券认为热泵内销市场已在2022年迈入后煤改电新时代。往后来看，内销零售市场的重要性将越发凸显。随着消费者接受度的进一步提高，热泵内销市场已进入自发良性增长的新阶段。

品牌营销与产品完善，接力释放市场潜力

新时代的内销市场，消费者对热泵产品要求提高。热泵企业竞相加大品牌营销力度，通过明星代言及综艺合作的形式增加自身影响力，同时也进一步推进了消费者教育。随着增气喷焓等技术的普及，热泵产品低环温运行能力及可靠性进一步提升，市场潜力得到进一步释放。

风险提示：能源价格大幅波动、原材料价格上涨、补贴政策变化、预测结果不及预期。