中信建投：小盘股补跌 A股底部信号渐明

中信建投证券发布研究报告称，国内地产政策发力见效，成交面积企稳；美国PCE下修，降息预期巩固，市场情绪仍然低迷，更关注利空因素。历史复盘显示，底部区域大盘价值相对抗跌，小盘成长可能经历补跌，沪深300隐含股权风险溢价反应悲观预期。行业配置思路以防御思路为先，静待政策和高频数据出现转机信号，建议关注：煤炭、银行、电子、创新药、电力、有色等。

用电量与地产销量释放积极信号，美通胀超预期回落，降息预期巩固。北京和上海地产政策释放后，商品房与二手房成交额明显回升。美国核心PCE物价指数下调，降息预期强化。11月核心PCE指数同比上行2.60%，低于预期值2.80%。

近期市场大盘价值相对抗跌，小盘股存在补跌压力。历史复盘显示，极端底部前大盘价值相对抗跌，小盘股可能经历补跌。熊市中高股息率可发挥与债券类似的避险作用，随着海外流动性改善，外资企稳，外资定价权高的大盘价值可能迎来提振，高股息+估值修复方向可作为攻守兼顾的策略。

沪深300隐含股权风险溢价超22年10月水平，估值低于22年/16年低点，近18年底，隐含较强基本面悲观预期。反观基本面表现，短期经济数据转弱并未超季节性，增发国债两批项目清单相继下发，政策效果有望陆续落地；中期从产能利用率这一指标看，截至23Q3工业企业产能利用率环比改善，正陆续走出本轮周期低点(23Q1)，好于15-16年水平，而沪深300当前估值也低于16年低点。中期配置价值逐步显现。

配置上防守反击，等待观察政策和高频数据出现转机信号。本周国家新闻出版署发布了《网络游戏管理办法(草案征求意见稿)》，文件草案延续此前的监管思路，后续仍有进一步修改的空间，但市场除了反映基本面预期担忧外，更反馈了类21年年中部分行业监管加强的恐慌情绪。磨底行情在情绪面波动下短期预计将有所反复，确定性胜率、低风偏资产的高股息策略预计将占优，关注煤炭(供需偏紧下，具备涨价预期及动能)、银行(存款利率调降，资产质量缓慢修复)，以及受益政策支持方向的国产替代方向(半导体/机器人)；但中期来看，随着基本面预期边际转好，估值低位背景下，进一步稳预期和政策信号的验证有望催化情绪面过度悲观情绪转为反弹，目前静待春风。