跟风的投资人

编者按：本文来自微信公众号A轮财经（ID：aluncaijing），作者：布姐，创业邦经授权转载，图源：图虫。

跟风，是投资行业的公开玩法。

以前是不专业导致了跟风，而如今，或许是不得已。

在VC/PE这个“赛道”，不跟风简直就没法投。2015年，创业火，一大波投资人都去搞创业咖啡。2015年上半年，我国有规模的众创空间、创业咖啡不足20家，但在政策扶持、资本助力之下，到了2016年初，已经有超过1.6万家众创空间在全国各地开花。

中关村一条街上，开了数家咖啡店。最有名的就是总理咖啡——3W。从咖啡起家，3W孵化器也开始在全国渗透。

这家超级网红咖啡，股东为百名互联网资深人士。如去哪儿CEO庄辰超、东方博雅CEO张伟、学而思创始人曹允东、盛大无线总裁高波等；知名投资人有腾讯联合创始人曾李青、新东方联合创始人徐小平、红杉资本创始人沈南鹏、北极光创投合伙人姜皓天、枫谷投资董事长曾玉、松禾资本董事长罗飞等；知名媒体人如著名主持人、东方风行传媒集团创始人李静等等。

总理的到访和明星投资人的加持，彻底点燃了创业咖啡、孵化器这一模式。

2013年，3W拿到了弘道资本和真格基金数百万的天使轮投资。2年后，再次拿到了京东数科、弘道资本的A轮融资。

这股热潮一触即发。从中关村向全国辐射，这类孵化器的数量快速突破万家。

但因没有稳定的商业模式，创业孵化器、创业咖啡等项目很难盈利，除了拿着国家给予的政府补贴，就是做一些“二房东”的买卖勉强维持。很快，从2017年开始，创业咖啡开始大批量的关停、倒闭。这一轮风口，逐渐随风而逝。

这些年，投资人们也在不同的风口栽了不少跟头。在风口来临之前，他们不断追逐，而在风口逝去后，则是竹篮打水一场空。

1%的人用心看天，99%的人跟风看项目

雷军有句名言：“站在风口上，猪都能飞。”

创业项目如此，投资机构也是跟风的人。

近些年，一个又一个的风口，吸引了大批投资机构入局，但风口易逝，投资人还需要给LP赚钱。一般而言，基金都会呈现橄榄球型，两个尖端是风险性特别大的项目，这类项目追求的是高额回报。而球体中间较粗的部分则是稳定的、回报可预期的项目。更好的规划，让基金回报得以实现平衡、稳定的结果。

但是，这种方式如今已经行不通的。

近几年，越来越多的机构都是走小而美的风格，一支基金投向一个行业。以教育为例，在教育风口来临时，成立了大批专注于教育产业的基金。

但当教育风口逝去，这些基金几乎是团灭。虽然基金中有部分投向教育信息化等项目，但是在大行业下行时，无人能安然避免。

投资人为何要跟风？这是一个显而易见的答案。

一个人朝着天上看，不一会，就会聚集一堆人看着天。这是人性所在。

当教育风口起飞，看到早期入局的投资人赚了大钱，谁不会心动？P2P不正是如此吗？

但不同于P2P这类击鼓传花的搏傻游戏，投资行业是具备高度专业性的。

但在PE潮之前，人民币基金成长的时间不长，都是摸着石头过河，没有对行业的研究，都是赚IPO差价。但在不断的学习和时间中发现，这种来得容易的钱，机会转瞬即逝。

中国资本市场的成熟，让一二级市场很难再通过上市差价赚钱。为此，如一批一线机构纷纷转型，开始进行专业化分工，具体表现就是设立行业线，并在多地设立根据地，并将投资阶段前移。

经过了多年市场的历练，行业开始二八分化。大机构钱越来越多，但中小机构想要募资，则十分困难。

这样的结局又导致了，股权行业权力的天平向一线机构倒去。他们可以为了争夺项目，承受更高昂的价格，但这是小机构所不具备的。这一两年来，大机构的投资阶段更加前移，让早期阶段的项目就已经十分贵了。

过去，机构跟风是对行业的认知不深，而现在的跟风，也是无奈之举。被行业潮水推着走，大机构买赛道的方式，让中小机构的生存空间更小。

如果基金没有耀眼的投资案例和明星项目，如何跟LP募资？而且LP当中，也有不少人，会质疑GP过去投资的项目，不够精彩。

共享经济：ofo连续11轮投资人，就没有一个清醒的吗？

ofo上海、深圳等公司相继注销。

这不禁令人唏嘘。

还记得2016年吗？彼时26岁的戴威已经混得风生水起。他租下了处在黄金地段的理想国际大厦，这是中关村核心区租金最贵的写字楼之一，地址就在北京北四环边上。在双创最火爆的时候，中关村可能是投资人来往最多的地点。这里有创业气氛、有前赴后继的创业者，还有政策的大力支持。

在理想国际大厦附近，盘踞着多家互联网上市公司，就连楼下不起眼的咖啡厅也有扎克伯格的足迹。在这块互联网的“风水宝地”，ofo一度辉煌，巨资请来最当红的明星鹿晗做代言人，北京大街小巷的广告牌、地铁中的灯箱牌，鹿晗旁的小黄车，闪着黄金一样的光芒。

这个光芒，是资本堆积出来的。

据不完全统计，ofo累计进行了11轮融资。

2014年，90后戴威刚毕业，就创办了ofo，唯猎资本给出了150万人民币的天使轮投资。这时候的投资，还算是天使投资机构的本命范围：关注前瞻的商业模式，给予小额资金，期待项目成长为超级巨头。

一年后，老股东唯猎资本再次支持，并引入了弘道资本，共同投资了900万人民币的Pre-A轮融资。

这一阶段，ofo的投放范围仍主要是校园，从2015年5月份以来，戴威从母校北大起步，推动“ofo”单车共享，峰值时仅北大订单量近5000。在拿到融资前后，ofo的覆盖范围是北大、人大、北航、农大、地大、北语（地大和北语相邻算1所）等5个北京院校。

到了2016年，ofo爆火的趋势已经在小部分投资圈里开始传播。这一年2月，ofo拿到了天使投资人王刚的投资，与此同时，金沙江创投也入局。不足2个月后，真格基金也加入投资人的阵营。这两轮融资，可以说是前一轮刚敲定，后一轮就也完成了。

ofo彻底火了，2016年，ofo完成了4轮融资。投资机构开始争抢份额，除了老股东率先确保了份额外，顺为、小米、滴滴出行、元璟资本、经纬中国都成功跻身投资人名单。

在资本支撑下，ofo走出了校园，开始在更广的市场上进行车辆投放。事实上，ofo能在2016年火爆投资圈，还有一个原因，就是资本的紧张感。

这个时期，滴滴的投资者名单一张A4纸都快放不下了，投资人们有了滴滴的经验，开始在共享单车领域复制和跟风。

ofo不是唯一，和其贴身肉搏的还有摩拜单车。两方投资人的簇拥之下，让竞争变得有些微妙了。两家单车企业，都在争第一，似乎，这个市场只能容得下一家——这与滴滴、快的、Uber的竞争如出一辙。

创始团队像是杀红了眼，投资人也不能再保持理性。但市场似乎在一瞬间就冰冻了。摩拜单车卖身美团，而ofo最后一轮融资永久的停留到2018年的E++轮次上。

借助资本的力量，ofo快速攻城略地，但也是因为资本的集体撤退，让ofo彻底走向死亡。据了解，ofo开始衰退，是2017年底，这个时间节点，刚好是资本退潮之时。

久久未见到ofo的盈利能力，投资人开始“断粮”。在投资这家企业时，投资人所关注的更多是规模和复制能力，以及市场占有率，但任何一个生意，无法自身造血，本身就是一个最大的漏洞，但资本狂血，跟风潮甚剧，投资人忽略了生意最浅显和本质的问题。

在抛弃常识后，投资人向外界传达的逻辑是：先占领用户心智，赚钱只是水到渠成。这导致ofo等共享单车品牌都是靠投资人输血过日，一旦离开资本，结局是很显然的。

在资本的涌入后，共享单车赛道曾在短期内快速崛起，一个有意思的现象是，正是因为资本出手的“阔绰”，不少项目专门为了融资而生。当时有小黄车、小桔车、小蓝车，业内戏称，“单车颜色都不够用”了，可想而知当年的投资盛况。

新消费：被制造出来的风口，投资像抽盲盒

共享单车可以说是资本和热钱推出来的一条赛道。由于门槛低、成本高、客单价天花板过低，它并不是一门容易赚钱的好生意，却能带来巨大流量，成为万众瞩目的“风口赛道”。

共享经济的风口，绝不是创业投资领域的唯一，投资人机构跟风投资、又跟风跑路的现象，到了今天，仍然存在。

如果说当前什么最热？一定是医疗和消费赛道。

消费有多卷？

只有一家门店的烘焙品牌，就能拿到10亿估值！投资人也蜂拥而至。某咖啡项目，在进行融资时，要求投资机构发小论文，论文内容是自身的优势，和对赛道的理解。

此前，一家医疗领域的超级明星项目，更是要求竞价！这是投资机构过去多少年没有听说过的事。但仍然有大批投资机构愿意在不尽调的情况下，投资这类项目。

从原因看，一方面，投资了超级明星项目，自己的投资清单更好看，另一方面，当某个赛道特别火热时，投资机构也怕错过。

数据显示，2021年1-7月，消费行业共发生391起投融资事件，其中7月发生的数量最多，为85起。也就是说，7月份，几乎一天就有近3家消费项目进行了融资。

这是非常可怕的。

在媒体上，大量充斥着，投资人南下投烘焙、投资人北上看面馆类的新闻。每一条，都在拨弄着尚未入局者的心脏。似乎传递了一种消息：再不投资，就晚了。

值得一提的是，今年以来，消费行业发生最多投融资事件的阶段为Pre-A/A/A+轮次，处于该阶段的投融资事件共108起。其次为处于天使轮和天使+轮的投融资数量为76起。这都表明，消费行业中有较多规模较小的初创企业受投资方欢迎。

但今年以来，完成融资的消费项目，资金额主要以千万级和亿级及以上的投融资事件较多，亿级及以上的投融资事件共计113起，其中十亿级有20起，百亿级有1起。

也就是说，虽然消费项目尚处在早期，甚至天使阶段，但是投资人仍然给出了高估值，用重金开始投注。

但早期的消费项目，尚未建立自身的壁垒，也没有强大的品牌支撑，如何配得上高估值？投资人再一次盲目下注，将这一赛道炒的估值虚高。

投资新消费，越来越像抽盲盒了。

过去，老干妈等品牌没有融资，也未进行过大规模的宣传，仍然成为行业多年屹立不倒的金牌产品，依靠的绝不是线上的流量影响。

如今，通过KOL、头部博主的推广，以美妆为首的消费品牌崛起。但是当流量红利消散时，当流量成本越来越贵时，没有盈利能力的品牌将何去何从？

早有先例。在线教育就是如此。

医疗：一年融资额超2000亿，二级市场的风险在倒灌

资本退烧后，黄粱一梦初醒，裸泳的人一大堆。

风口项目背后的投资人重金投出的项目打了水漂，响都听不到。在他们的官网上，也会避免提到这类失败项目。但他们还在找下一个风口。

从去年开始，医疗行业的投融资逐渐走热，让行业的泡沫越来越大。基本上，项目每一轮融资的估值都相差极大，想要投资进一个项目，就必须接受高估值。

投资人们的跟风，也使得争抢项目的情况越来越严重。市场处于疯狂的状态，投资机构也焦虑。业内一位投资人对A轮财经表示，“现在市场呈现比较过热的状态，但是我们认为这个状态会持续下去。”

2020年中国在线教育共发生111起融资，融资总额超539.3亿元，同比增长267.37%。2020年在线教育融资总额超2016年至2019年融资总和。

随着政策的收紧，投资人也立刻撤退。但是基金上趴着的钱，还能向哪里投？答案是哪里热度高就投资哪里。上述投资人直言，尤其在教育行业下行阶段，钱极有可能流向医疗。

除了一些技术路径特别不同、项目阶段特别早期的项目，医疗行业内稍微知名，甚至拿过融资的项目就被投资机构争抢。

奇点大学创始人彼得·戴曼迪斯（Peter Diamandis）曾表示：“2020年风投资金投资是很长一段时间以来最多的一年，我们很久没有看到这种现象了。大量资金投资了科技公司，受到疫情等影响，健康医疗、远程教育以及外卖送货服务等领域的投资尤其活跃。”

医疗领域的项目如果已经拿到了一轮融资，后一轮融资时，门口等待投资的机构数量非常多，这反映了投资人的盲目性。

“市场上有大量盲目的钱，每家机构都在算自己的账，每家机构都觉得自己很理性，但整个行业个体理性并不代表群体理性，这个行业在被资本的裹胁和推动下，走向比较癫狂的状态。”

在过去一年中，共有485家医疗健康企业公布融资事件，除了未透露具体融资金额的项目之外，已公布融资额超过2000亿元。

2000亿的融资金额，最终能有多少家登陆资本市场，又有多少家能给投资人带去回报？

当前，一二级市场倒挂现象已经十分明显，上市破发情况更频繁的出现，投资人即便投中了IPO项目，也不一定能赚到钱。

这样的背景下，还有哪些赛道可以跟风呢？

优秀的投资人和优秀的创业者，一样稀缺

中国风险投资行业，发展至今不过20余年。

而人民币基金更是在2009年创业板设立后才大规模的建立起来。当时，有了退出渠道的人民币基金疯狂收割项目，更创造了PE狂潮。投资机构谈不上有何高端深入的投资逻辑，方法论就是投资那些符合上市条件的项目。

这种背景下，诞生了投资机构的人海战术，通过覆盖更多地域，找到待上市项目，并通过快速的IPO，赚取上市差价。

没有风光几年，当年设立的大批量PE机构都倒了下去。

2018年，《资管新规》落地，让来自银行的钱断流，业内开始意识到，投资本身就是赚认知的钱，也不是每一家机构都能赚钱。行业的分化下，一类走向大而广的资管平台，一类则走向垂直赛道。

过去，有数不清的投资机构在风光一时后慢慢沉寂，他们或许是错过了一些行业崛起带来的投资机会，或许是做了某些错误的投资决策。但可以肯定的是，要吃投资这碗饭，仅仅是跟风，绝对赚不到钱。

只有建立了自己的投资体系，拥有独特的投资逻辑，才能在这场资本之争中立足。

优秀的投资人和优秀的创业者，一样稀缺。

部分参考资料：

1、中国经济周刊，《ofo败局：最昂贵的试错》

2、豹变，《ofo生前的最后一个夏天》