研究目的：
本报告拟通过投中研究院过往数据积累以及访谈调研情况，发现国有资本参与一级市场股权投资的特点和变化趋势。在践行“管资本”理念，明确国有资本功能定位的大背景下，国有资本投资平台如何通过股权投资方式进行产业重组和优化产业链布局，了解国有资本在投资过程中遇到的问题以及解决方式，梳理未来变革趋势为国有资本参与股权投资提供帮助。
另外，本报告中对于国资背景管理人定义为国有资本股东在管理机构中处于绝对控股、相对控股或单一大股东的地位且对公司管理、投资决策产生重大影响的私募基金管理人，以及部分进行了市场化改革的国有资本参股私募基金管理人。按照投资目的进行区分，上述管理人又可分为市场导向类与政策引导类（实践中存在一家管理人兼具双重身份的情况）。其中，市场导向类多以“主业发展、寻找利润增长点”等为投资目标；政策引导类多以“特定区域、特定产业发展”等为投资目标。上述投资目标使得投资决策的考量维度出现差异。进一步地，市场化改革是国有资本发展过程中的重要道路，因此，研究与分析市场导向类国有背景管理人的成功经验以及政策导向类国有背景管理人的市场化改革探索也变得重要起来。
1月10日，投中信息还将首次发布“投中榜·2022年度最佳国资投资机构TOP100”，通过多维度、全方位的数据调研，呈现目前市场导向类国有资本投资机构发展现状的全景图，敬请关注。
数据来源：
投中研究院、CVSource投中数据、市场公开信息
特别感谢本次参与访谈调研机构（音序排列）：
安徽铁路基金、长江集团、广州金控、国投创合、国投创益、河南农开基金、建发新兴投资、建信股权、交子金控、临港科创投、上海科创投集团、深创投、苏州天使、吴江东方国资、湘江国投、渝富基金、浙江金控、中科院资本 、中信建投资本等。
PART. ONE
国有资本参与股权投资概况
践行管资本理念，明确国有资本功能定位
在2013年11月召开的十八届三中全会上审议通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，其中提到“完善国有资产管理体制，以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司”，自此国有资本投资、运营公司的概念被正式提出。
国有资本改革和完善相关政策汇总
中央层面关于国有资本投资运营改革及参与股权投资的部分重要文件：
转正国有资本投资公司特征
十八届三中全会召开后的次年，国资委宣布对部分试点央企开展“四项改革”试点工作，并在之后陆续扩大了试点企业范围。2016年2月，中国诚通和中国国新控股被确定为中央企业国有资本运营公司试点；2022年6月，中国宝武、国投集团、招商局集团、华润集团和中国建材等5家企业因“功能定位准确、资本运作能力突出、布局结构调整成效显著”正式转为国有资本投资公司，航空工业集团、国家电投集团、国家能源集团等在内的12家企业继续深化试点。经历一系列改革工作后，现已形成“2+19”的格局。
上述转正国有资本投资公司四大共性：组织管理市场化、主业产业聚集化、产业投资基金化、资本运作多元化。
*注：根据2022年6月发布的《关于国有资本投资公司改革有关事项的通知》，新兴际华集团与南光集团两家央企已不在国有资本投资公司试点之列
聚焦主业整合重组，围绕战略布局设立基金群
当前国企改革的目的之一，是在我国进入经济“新常态”的阶段，通过充分发挥国有投资、运营公司功能作用，推进国有经济布局优化和结构调整。投资公司采取主业整合，剥离无效业务，运营公司采取“基金群+直投”模式，有效发挥国有资本的引领和带动作用。
目标一：聚焦主业整合重组
中国宝武
中国宝武由原宝钢集团和武汉钢铁集团联合重组而成，于2016年12月1日揭牌成立。2019年9月，中国宝武对马钢集团实施联合重组；2020年 10月，中国宝武对中国中钢集团有限公司实施托管；2020年12月，中国宝武正式成为重庆钢铁股份有限公司实际控制人，并完成对太原钢铁集团的联合重组。
目前，中国宝武致力于构建以绿色精品智慧的钢铁制造业为基础，新材料产业、智慧服务业、资源环境业、产业园区业、产业金融业等相关产业协同发展的“一基五元”格局，推进中国钢铁行业转型升级，成为中国第一、世界领先的精品钢铁制造服务商。
目标二：围绕战略布局设立基金群
国投集团
根据国投集团公开披露截至2022年5月：
国投集团管理基金总规模2113亿元，累计投资852个项目，累计投后上市229个项目（含科创板挂牌105家）
在管包括先进制造产业投资基金、国投创合国家新兴产业创业投资引导基金等国家级产业引导基金10支
中国诚通
根据中国诚通公开披露截至2022年7月：
中国诚通构建起规模超过6500亿元的基金业务，完成央企国企投资近1600亿元
募资组建国调基金二期长三角基金，实现国家级基金以平行基金形式搭建的突破性创新
募资设立并运营中国国有企业混合所有制改革基金，成为积极稳妥深化混改的重要资本力量
国有资本参与股权投资的常见模式
投中信息通过调研访谈了解到，国有资本参与股权投资的主流模式归纳为以下三种：
一是以直接项目为主，通过国有控股集团主体的自有资金直接对企业进行出资，一般以控股战略投资为主；或通过国有投资平台发起设立子基金进行直接投资，一般为财务性诉求为主，配以产业引导作用。
二是以母基金为主，通过国有控股集参股母基金或国投投资平台发起设立母基金的形式间接参与子基金，打造子基金群的生态圈。
三是母基金和直投项目联动模式，通过母基金方式进一步起到资本放大作用，有效撬动社会资本，建立投资机构生态圈，实现基金与基金之间的联动；此外搭建直投团队，通过社会化募资发起设立直投基金，投资于自主挖掘的优质项目或复投子基金的已投项目。
国资背景管理人数量稳中有升，在管基金数量和规模受资管新规和新冠疫情影响有明显下降趋势
各年份中当年通过中基协登记的国资背景基金管理人数量保持平稳，随私募基金管理人登记政策收紧未受到明显影响，近三年中当年通过登记通过数量约占当年总量二成比例左右；
国资背景管理人在管基金数量和规模存在两个“拐点”变化，一是资管新规后全行业募资环境受冷；二是新冠疫情后投资活动放缓。
国资管理人地域集中性强、各地区数量分布差异较大
国资背景管理人地域集中性较强，超过57%的管理人集中在广东、北京、江苏、浙江、山东、上海地区；
国资背景管理人地区间数量差异较大，数量最多的三个地区总数分别为583家、440家、391家，数量最少的三个地区总数分别为15家、20家、27家。
国资管理人偏好中后期基金，各年份新增股权投资基金管理规模占比均超过90%
国资背景管理人新设基金中股权投资基金仍占主流，基金数量和规模均明显高于创业投资基金，中后期阶段资金配置比较更高；
在管基金类型中创业投资基金有明显发力趋势，基金数量由2014年新设备案96支上升至2021年336支，复合增长率为19.6%。
PART. TWO
国有资本投资平台优秀案例通过数据分析与调研，投中信息对市场中不同属性（如央企、地方国企、券商等）的国有背景管理人进行了分析。市场导向类与政策引导类管理人均在既定政策与产业目标下，通过市场化运作的探索取得了一定成绩，值得市场共同探讨。
国投创益：以创新发展服务国家战略国投创益致力于成为一家服务国家战略，以市场化手段解决社会化问题，提供专业投后赋能的一流影响力投资机构国投创益产业基金管理有限公司（以下简称“国投创益”）成立于2013年12月，注册资本1亿元人民币，是国投服务国家乡村振兴战略的专业私募股权投资业务平台，运用股权投资、并购重组、定增及战略配售等多种投资方式，通过资源整合、资本运作等多种赋能手段，助推投资企业快速健康可持续发展。
国投创益：紧扣目标，用投资组合解决社会化问题
瞄准乡村生产需求及资源禀赋，聚焦清洁能源、农业消费品、新能源材料、医疗健康、先进制造五大领域投资。国投创益聚焦五大领域，服务乡村振兴。
国投创益：覆盖全国，瞄准重点区域
国投创益的投资已覆盖全国绝大多数地区，并针对贫困地区进行重点投资。截至2022年12月31日，基金投资项目覆盖：29个省（市、自治区）、183个市（地、州、盟）、403个县（区、旗），累计投决项目233个，金额583.32亿元。其中，14个原集中连片特困地区（包括大兴安岭-南麓山区、燕山-太行山区、吕梁山区、六盘山区、大别山区、秦巴山区、武陵山区、罗霄山区、乌蒙山区、滇桂黔石漠化区、滇西边境山区、四省藏区、西藏区、新疆南疆三地州等）全部覆盖，在原片区县投资392.04亿元。在“三区三州”等原深度贫困地区（包括新疆南疆四地州、西藏区、云南怒江、甘肃临夏州、四川凉山州等）投资项目80个，金额145.34亿元。
国投创益：兼顾经济效益与社会效益国投创益努力在经济效益与社会效益中寻求平衡。从经济效益、社会效益及细分领域被投资企业经营效益（含预期）来看，国投创益都取得了较好成绩。
渝富基金：以基金激活当地战略性新兴产业发展渝富基金利用基金矩阵模式，全面推动国有资本与科技创新有效融合，促进当地战略性新兴产业发展。重庆渝富资本股权投资基金管理有限公司（以下简称渝富基金）是渝富控股集团旗下专业化基金管理公司，注册资本1亿元。渝富基金重点围绕战略新兴产业、国企改革、资本市场并购重组、国家战略、区域战略领域开展投资，并形成了“2+4”的基金群模式，即重庆战略产业基金与成渝双城经济圈基金2支母基金与新能源、新型显示、半导体、医疗健康4个行业赛道为主的股权投资基金构成模式。
渝富基金：集团层面推进升级转型渝富集团“两转三化”转型国有资本运营公司模式，明确市场化改革道路。明确“两转三化”转型战略，市场化是核心。“两转”是指把承担的责任转换为更多更好的发展机遇，把交办的任务转换为与市场接轨的业务。更加注重讲政治，坚决履行政治责任、社会责任；更加注重讲规律，坚决履行经济责任、遵循市场法则。“三化”是指实施公司化改造，加快建立现代企业制度，完善企业法人治理结构，健全公司组织架构、运行机制和激励制度；实施市场化转型，遵循市场法则，运用市场规律拓展业务，实施国际化发展战略；加强国际交流合作，打通国际资本运营通道。转型升级过程中，重庆渝富集团从五个方面，积极探素改组组建国有资本运营公司。一是探索国有资本运营公司基本定位，确定渝富集团功能定位与发展目标；二是探索国有资本运营公司基本边界，理清渝富集团上下关系与管控模式；三是探索国有资本运营公司基本规律，推动渝富集团向股权类、轻资产、公众型国有资本运营公司转型；四是探索国有资本运营公司基本特征，国有资本股权运作、价值管理和有序进退具体实施途径；五是探索国有资本运营公司投融资基本特点，构建“自有资本投资+基金撬动投资”双轮驱动投融资模式。
渝富基金：制定“一芯两屏三汽车”产业战略布局助力重庆科技创新领域发展，积极推动“重庆制造”向“重庆创造”，“重庆产品”向“重庆品牌”转变。“一芯两屏三汽车”战略促进科创产业领域活力释放。渝富集团一直在探索利用基金工具，以渝富基金为平台，资本带动资本，引导资本投向科技创新、科技产业，以及用于培育和发展战略性新兴产业，推动科技产业补链、延链、强链。渝富基金作为重庆重要的战略新兴产业投资平台和国有资本运作平台，投资了“一芯两屏三新能源汽车”等全市重大战略性新兴产业项目，为重庆市科技创新领域发展打下坚实基础。近年，重庆市区域创新活力持续释放，研发经费支出年均增长达到17.4%、占地区生产总值比重2.1%，数字经济增加值增长18%以上。市内建设国家级创新平台25个，完成创新重点项目投资130亿元，搭建创新联合体、 产业技术创新联盟408个。
渝富基金：积极围绕重点领域打通产业链
集成电路、新能源、新型显示行业将为重要抓手，促进战略性新兴产业发展。“一芯两屏三车”分别指投资的万国半导体、京东方，惠科金渝、长安新能源、赛力斯汽车、北汽瑞翔。通过引入产业方中行业领军企业在重庆深耕发展，释放出其强大的龙头效应，持续推动产业链上下游企业的集聚。
广州金控：特色的产业投资基金集群打造了具有鲜明“广州金控”特色的大型产业投资基金集群，致力于成为粤港澳大湾区创新驱动的引领者。广州金控基金管理有限公司（以下简称广州金控基金）是广州金控集团旗下重点发展的基金管理平台，注册资本11亿元，已逐步构建科创母基金、国企创新基金、区级政府投资基金、城乡绿色发展基金、乡村振兴基金、生命健康基金、硬科技基金等基金集群，目前基金管理规模合计超过460亿元。广州金控基金深耕广州区域，扎根粤港澳大湾区，同时布局全国投资业务。
广州金控：母基金助力科创企业和市属国企科创母基金助力广州科技创新强市建设，引导社会资本“投早”“投小”；国企创新基金支持市属国有企业加快创新驱动发展。
“科创母基金”-- 广州科技创新领域的资本引领者在原广州市科技成果产业化引导基金运营基础上，为促进科技、金融与产业融合发展，引导社会资本“投早”“投小”，由市科技局牵头设立的政策性母基金；引导社会资本投向科技创新项目，促进科技成果转化，培育战略性新兴产业，助力广州科技创新强市建设；是经济新常态下，落实创新驱动发展战略的重要举措，为广州打造创投高地发挥重要战略性作用。
“国企创新基金”-- 广州市国企创新发展的驱动者广州市国资委、市财政局为支持市属国有企业加快创新驱动发展设立的政府产业引导基金；充分发挥市属国有企业在广州市实施创新驱动发展和建设国家创新中心城市中的引领和表率作用，支持市属国企积极参与战略性新兴产业、高技术产业、具有良好发展前景的行业，以创新驱动打造高端高质高新现代产业体系。
广州金控：首创国内市区两级合作模式坚持围绕市区两级政府中心工作，服务区域实体经济，运作成效显著。成立背景：为推动投融资体制改革，促进创新驱动及产业转型升级，助力广州各区社会经济发展，广州金控集团实施“一区一基金”的战略格局，与广州市11个区分别合作设立区级基金管理公司，为广州市各区打造重要的经济增长引擎和产业创新驱动发展平台。运营成效：区级基金首创国内市区两级合作模式，坚持围绕市区两级政府中心工作，服务区域实体经济，运作成效显著，为全国区级投资基金树立了“广州样板”，全力支持打造广州市重点产业集群及产业创新高地。
广州金控：市区两级联动产业集群效应形成
市区联动扎根实体上市企业，围绕上下产业链投资赋能形成产业集群。截至2022年8月末，11家区级基金已投项目累计上市34个，其中广州项目12个，占累计已上市数的35.29%。所投项目聚焦新一代信息技术、生物医药等领域，企业类型包括“专精特新”“两高四新”“小巨人”等，投资近三年广州未来独角兽企业18家。所投巨湾技研、简爱酸奶、钱大妈、乐禾食品、极飞科技等企业成功入选《2022年中全球独角兽榜单》。
中信建投资本：发展里程碑中信建投资本管理有限公司于2009年7月31日成立，是首批证券公司直接投资业务试点机构。中信建投资本由中信建投证券股份有限公司全资设立，注册资本人民币35亿元，专业从事私募投资基金管理业务。结合中信建投证券强大的投资银行及综合业务平台优势，中信建投资本在行业研究、投资项目筛选，被投企业上市及并购重组等领域充分发挥业务协同效应，有效帮助企业实现跨越式发展，为投资人创造优异回报。
中信建投资本：多类型基金并行，推进基金群建设中信建投资本旗下基金分为创业投资与股权投资基金及城市发展类投资基金。中信建投资本旗下各支基金均设置了独立的投资决策委员会，并建立了完善的利益冲突防范机制、跟投机制和业绩分成机制，有效防范基金管理机构与股东单位之间、不同基金之间的利益冲突风险。中信建投资本从投资人利益出发，根据不同项目的特点和需求设计投资基金结构，灵活运用多种基金形式，把握商业机会，实现投资目标。
中信建投资本：典型案例——香雪制药中信建投资本引导香雪制药上市后完成一系列战略性兼收并购。广州市香雪制药股份有限公司成立于1998年，主要从事中成药的生成和销售，以及中、西药新产品的研发与开发。公司现已成为拥有自主知识产权，自主品牌、自主创新能力的中药现代化的领军企业和国家级高新技术企业。
中信建投资本：典型案例——津膜科技依托券商资源体系协助战略扩张，实现企业增值。天津膜天膜科技股份有限公司成立于2003年，主营膜分离技术整体解决方案在污水处理、供水和海水淡化等水资源领域的应用。作为中国第一支中空纤维膜组件诞生地，公司已服务市政供水和污水处理以及回收、工业给水和废水处理与回收、海水淡化、饮用水净化、浓缩、分离处理等多个领域。
PART. THREE趋势展望市场运作成为变革趋势
投资策略更加丰富成熟
配套服务逐步加强和完善
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