洁美科技：载带龙头再拓十倍成长空间

公司成立于2001年，2017年4月上市，主营为电子元器件薄型载带的研发、生产和销售，逐步成长为该领域龙头，现全球市场份额近50%，国内市场份额超过60%。公司产品类型丰富，是全球少数能提供电子元器件封装用薄型载带一站式服务的企业之一。行业地位显著，有优质的客户资源，产品种类覆盖全面。

公司作为纸质载带龙头，以传统业务纸质载带为轴，协同塑料载带和离型膜板块发展，在过去几年间业绩保持高速稳定增长。经过多年的积累，公司下游客户覆盖日本村田、韩国三星、台湾国巨、风华高科、太阳诱电、华新科技等全球排名前列的电子元器件企业。

薄型载带是应用于电子封装领域的带状产品。按其所用原材料不同，主要分为纸质载带和塑料载带。纸质载带用于厚度不超过1mm的电子元器件的封装，如贴片陶瓷电容、片式电阻、片式电感等被动元器件;当电子元器件的厚度超过1mm时，一般采用塑料载带进行封装，如集成电路、LED等主动元器件。

薄型载带下游行业景气度提升，国产替代空间广阔。随着库存趋于合理，下游MLCC行业逐步复苏，业绩逐步提升。5G普及后的电子消费产品更新换代、人工智能的发展以及电动汽车的成熟将促进电子行业的发展,带动对被动元器件的需求，从而带动公司纸质载带需求的增长。根据券商研究机构推算，2020-2022年全球纸质载带市场规模达到28.94亿元、32.41亿元和36.30亿元;用于MLCC的离型膜市场规模2020年已超过200亿元，2025年有望突破300亿元。

下游景气走强带动纸质载带需求，公司地位稳固积极扩产，盈利能力和份额有望同步提升。2020年以来被动元器件供应日趋紧张，部分龙头厂商积极扩产进一步驱动上游耗材需求繁荣，公司以纸质载带为收入支柱，2020年上半年营收占比73%，且行业龙头地位稳固。在纸质载带领域，向上突破原纸和模具，向下做纸质载带深加工，形成纵向一体化全产业链竞争优势，发展速度远超同行。公司卓越的市场地位和成本控制能力可保证维持较高的盈利能力，从而享受市场景气带来的业绩高弹性。安吉年产2.5万吨原纸4号产线已于去年四季度投产，预计5号产线将于2020年中期投产，产能有序扩张为长期增长奠定基石。

塑料载带剑指半导体领域，有望复制纸质载带成长路径。高端塑料载带高度依赖进口，存在较大的国产替代空间。公司完成“PC塑料粒子+塑料载带+盖带”产业链一体化构想，公司塑料载带制作工艺相较传统工艺效率可提升4-8倍，自产黑色PC粒子使用率持续抬升，与半导体封测领域客户加速开拓双管齐下，规模与盈利能力均有较大提升空间。公司2020年新增9条产线投产，未来将跟随需求同步扩充产能。

离型膜打开远期成长空间，原膜自产助力业务发展提速。PET离型膜下游应用范围广泛，市场空间是纸质载带的十倍以上。公司发行可转债推进离型膜基膜生产项目，原膜自产将使公司产品相较于日韩供应商更具成本优势，转移胶带产线建设二期项目预计年内完全建成，原材料研发与高端产能扩产相辅相成，2020年将实现客户端快速导入，再造新成长极。

中泰证券表示，洁美科技在纸质载带行业龙头地位稳固，高水平的盈利能力奠定了成长的基石，在此基础上横向拓展塑料载带、离型膜业务，业绩接力增长未来可期。预计公司2020-2022年归母净利润分别是2.97亿元、3.8亿元和4.8亿元，公司PE估值低于行业可比公司平均估值。公司市占率较高，且下游景气度上行，首次覆盖给予“增持”评级。

国盛证券表示，洁美科技为全球纸质载带龙头供应商，多年来秉持纵横一体化布局战略，受益下游被动元器件需求持续景气及客户扩产，新增产能逐步落地助力稳步增长，预计公司2020-2022年归母净利润2.86亿元、3.99亿元和5.19亿元，目前股价对应2021年PE估值32倍，首次覆盖给予“买入”评级。

记者 刘希玮