万家基金莫海波：机会大于风险，从内需稳增长、消费复苏、安全三大主线把握投资机会

11月末，2022分析师大会暨第四届新浪财经“金麒麟”最佳分析师颁奖盛典隆重召开。

万家基金副总经理、万家臻选基金经理莫海波发表主旨演讲，他表示，今年市场波动概括起来有两条关键主线：海外的通胀和国内的复苏。当前时点A股机会大于风险。风险在于四季度和明年上半年海外经济或将进一步走弱，国内外需面临下行压力。当前A股主要指数处于过去5到10年的历史底位，与海外相比我们仍然拥有巨大政策空间的优势，这使得我国有望在全球经济下行的背景下保持相对强势。未来围绕新的产业政策方向，各类投资主线或有序展开，A股有望继续保持较高的成交活跃度，从而不断地吸引场外资金进场。投资关注三大主线，一是外需逐步走弱背景下的内需稳增长，关注房地产链、基建链、制造投资链。二是明年消费复苏主线展开的可选消费链，尤其是服务相关的旅游、酒店、航空等。三是安全主线，涉及军工、种子、信创、煤炭等板块。

以下是演讲全文：

对于今年的资本市场，概括下来基本上是“跌宕起伏”。一方面，今年自上而下的宏观经济预期和流动性的波动，对资本市场的影响可谓是过去“五年之最”。传统自下而上的分析框架受到一定的冲击。另一方面，今年外部扰动的风险变量尤其之多，包括美联储的加息、俄乌地缘政治冲突等等，反复冲击市场对经济的预期，导致市场缺乏明显的主线。今年市场的波动总结概括有两条关键的主线：第一条，海外的通胀。第二条，国内的复苏。具体来说，年初以来A股市场的波动大致可以分为五个阶段：

第一个阶段，今年年初到3月份，市场经历了一波回调，核心的触发因素是年初公布的12月份美联储议息会议纪要，指引美联储今年加息和缩表的节奏会超市场预期。当时主要是机构和北向资金同时重仓的一些板块出现了明显的回调。而在经济稳增长预期下的部分顺周期价值板块表现相对较强。

第二个阶段，3月底到4月底，由于俄乌冲突的黑天鹅事件突然爆发，改变了市场预期，直接导致了全球能源价格的大幅上涨，以及通胀预期的持续升温。在这样的背景下，美联储毫无疑问地继续加快了加息的步伐，对全球的资本市场产生了一定的冲击。

与此同时，国内的宏观经济也受到疫情的扰动，A股也不可避免地再次出现回调。

第三个阶段，5月到8月的反弹。在国内的一篮子稳增长政策的刺激下，A股市场出现了一轮较大的反弹，叠加企业中长期信贷有所放量，当时的资本市场，无论是经济增长预期还是流动性都有显著的改善，其中前期跌幅较大但景气度持续高位的部分核心赛道股，比如光伏、风电、储能、新能源汽车等等都出现了一波明显的反弹。

第四个阶段，8月到9月。市场逐渐发现美国的核心通胀持续超预期，叠加上美国三季度的高频数据偏强，极度鹰派的加息预期再度升温，包括A股在内的全球资产再度出现显著的下跌，并且这次下跌与年初较为相似。一开始都是以北向资金加速流出为主导，估值处于高位的赛道股先跌，然后部分强势股的板块补跌。

最后一个阶段是10月初至今。最重要的节点是10月中旬，全球瞩目的大会召开，会上提出了全面现代化的目标，其中全面现代化、国家安全等问题被提上新的战略高度，这对我们未来十年的投资方向也具有决定意义。

今年外部有美联储的持续加息，此外还有俄乌冲突的黑天鹅事件，加剧了全球经济的不确定性，但即使在这样的背景下，我国前三季度GDP的增速在全球都属于非常优秀。与此同时，上证指数年初以来虽然出现了下跌，但在全球的权益资产当中都是属于相对强势的。

我们认为在当前这个时点，A股的机会远远大于风险。风险主要在于四季度和明年上半年，由于海外经济或将进一步走弱，国内的外需可能面临一定的下行压力，这样可能对稳增长提出了更高的要求。但是我们认为更多的还是机会，主要在于一方面当前A股的主要指数处于过去5到10年的一个历史底位。另外一方面，与海外对比，我们仍然拥有巨大政策空间的优势，包括财政政策、货币政策、产业政策等等，这使得我国有望在全球经济下行的背景下保持相对强势。与此同时，未来围绕着新的产业政策方向，各类投资主线或有序展开，A股有望继续保持较高的成交活跃度，从而不断地吸引场外资金进场。

我们认为市场投资主线可能围绕以下三个方向展开：

一是在外需逐步走弱的背景下，内需的稳增长仍需发力，由此可以继续关注房地产链、基建链、制造投资链等相关主线。

二是围绕明年消费复苏的主线展开的可选消费链。众所周知，今年的消费链表现相对低迷，而明年有望在低基数的效应下叠加政策的发力，行业基本面有望出现反转，尤其是一些与服务业相关的，比如旅游、酒店、航空等等。

三是重点抓住报告中重点提及的关键词——安全主线，其中具体包括国防安全、信息安全、粮食安全、能源安全，对应的比如军工、种子、信创、煤炭等板块，可能都会有比较好的一个投资机会。

目前依然持有前期较为看好的军工、农林牧渔、地产板块，首先军工我们比较看好的主要逻辑是宏观层面、国际地缘局势持续紧张，预计国内会加快军事装备现代化升级的步伐，军工产品需求具有计划性和稳定性的特征，三季度上市公司上半年业绩符合预期，同时部分企业大额预付款落地，股权激励改革措施稳步推进，产业链各环节产能逐步释放，各子行业进持续受益。

另外，种子板块我们持续看好。种子行业正在迎来三大向上的催化因素，即行业景气、政策红利、技术迭代。行业景气方面，下半年开始进入种子行业的销售旺季，量价齐升有望兑现更好的业绩。政策红利方面，年底往往是农业政策的密集期，结合此前的高层定调，未来更多的政策红利值得期待。技术迭代方面，转基因在技术端和法律端的准备较为顺利，未来有望带来行业的扩容与格局的优化。

社服行业短期来看它站在一个困境反转的节点上，无论是企业端的商务活动还是消费端的服务消费都有望出现反转和复苏。从实际恢复的顺序上看，我们认为本地生活会快于异地出行恢复，而企业端的商务活动会先于居民端的需求刚性。长期的角度，站在人口结构和消费需求的变化以及经济和产业转型的大背景下，我们认为服务业中的餐饮连锁、职业培训、连锁酒店、景区等相关子赛道具备一个长期成长的空间。从子行业的角度看，本地生活中的餐饮连锁化，餐饮是一个万亿级的大赛道，我们认为好的餐饮连锁业态能为老百姓提供优质的产品服务，同时兼具性价比，在门店扩张的阶段值得重点关注。另外，职业培训行业在目前的就业环境和人口背景下，职业培训赛道受到政策的持续支持，而职业培训很多场景对线下教育和招生有较强的依赖性，随着疫情的放开，这部分会重回正常的增长轨道。

最后是连锁酒店。连锁酒店的笼统管理输出优势效率相比普通的单体酒店更高，参照海外连锁化率有提升的一个空间，在最近几年需求反复波动的背景下，当地酒店逐步退出，而酒店行业的连锁化率逐步提升，龙头凭借品牌授权的轻资产模式，优势非常明显，而伴随着疫情的放开，酒店的入住率和均价都有望提升，带动行业的量价齐升。