睿远基金旗下基金披露年报 赵枫建议把握两类投资机会

3月29日，睿远基金旗下3只基金披露年报，睿远均衡价值三年持有混合基金基金经理赵枫表示，市场总是高估创新的短期影响，并低估其长期影响，持续的跟踪研究可以帮助我们在合适的时机把握投资机会。

睿远均衡价值三年持有混合基金年报显示，展望2023年，中国经济预计将呈现恢复性增长。政策已经把促进内需和经济增长放在首要位置，我们预计经济的下行风险已大幅下降，但复苏过程可能仍然存在波折，一些长短期因素会持续对经济复苏进程带来不确定性，政策及其给予的信心可以托底经济，但经济复苏的强度和节奏仍需观察。

在这样的外部环境下，股票市场总体上可能以结构性机会为主，足够的安全边际仍然非常重要，对成长的确定性要求也会较高，低估值、成长确定的标的可能会成为今年投资者重点配置的方向。

中国经济自2010年跨越刘易斯拐点之后，劳动力报酬占比上升伴随着经济总量的增长推动了消费的持续增长，带来了2010年到2020年经济增长的黄金时期。在这个阶段，随着行业集中度的提升，行业龙头公司不仅享有明显的阿尔法，也有良好的行业贝塔支撑，使得这些公司在这个阶段获得了持续且较高的增长速度。作为投资者，买入并持有这些企业就可获得远超市场平均水平的投资回报。

伴随着劳动力成本的抬升和贸易摩擦风险的上升，近些年来部分产业逐步向海外转移，并从最初的低端制造业，如纺服、家具、玩具等行业，慢慢向中高端产业蔓延，部分外资将中高端制造产能转向海外也带动了相应的供应链外移。产业转移降低了对劳动力总量的需求，劳动力报酬上升受到压制，也使得经济增长的动力下降。当然如果这个过程中产业能够持续升级，不仅可以吸收足够的高端劳动力，更能够提供更高的劳动力报酬，经济增长将获得持续的动力。但是，产业结构的升级并非一蹴而就的，纵观全球经济体的增长历史，只有少数国家能够成功实现产业升级并进入高收入国家行列。中国作为制造业大国，在产业升级的过程中也势必会面临更多的内外部挑战。理解了这些，我们也大致能够理解政策的发力点大多会着眼于提升长期国家和产业的全球竞争力，比如鼓励投资会优先于直接发钱给消费者、产业扶持政策会优先于总量政策。

产业转移带来的海外竞争使得中国劳动力报酬很可能在未来一段时间处于停滞甚至下降，经济增速下降，很多行业的需求增长将大幅放缓，行业的周期属性将超过成长属性。而过去很多年的行业整合，龙头公司的市场份额已经较高，虽然企业护城河仍然宽广，但如果缺乏第二成长曲线，龙头企业的收入和利润也会呈现增速下行、周期波动加大。在这种情况下，买入并持有优质龙头企业的长期回报将不可避免出现下降。 未来增长标的将更将稀缺，而经济增速的下行也将推动无风险利率的下降。

赵枫表示，在这种状态下，有两类投资机会是值得重视的。一是经营稳定、低估值、高自由现金流、高分红的公司很可能成为资产配置的重要方向，这批公司虽然利润增速不高，但叠加分红后，投资回报仍然能够达到二位数，将成为未来较有吸引力的投资标的。二是能够创造第二或第三增长曲线的公司，这其中有些公司具备了平台化能力，可以基于其现有的能力持续孵化新的业务条线；也有些公司大力开拓海外蓝海市场，尤其是在一些新的品类上，中国企业可以更快地打开海外市场，从而带来超越行业平均的增长水平。此外，如果我们能够正视大部分行业的周期属性趋强，通过产业研究把握供求关系的周期变化，赚取均值回归带来的投资回报可能也会是未来超额收益的重要来源。虽然颠覆性创新带来的投资回报更加惊人，但对于二级市场投资者而言，把握这种投资机会仍然是非常挑战的工作。想要在众多早期的行业参与者中挑选出最终的胜利者，并在市场亢奋的高估值中给予适当的价值评估，是一件极度困难的事情。对于创新，我们一定会保持相当的研究强度，至少可以通过对创新的研究去规避其带来的破坏风险，减少我们的投资失误。市场总是高估创新的短期影响，并低估其长期影响，持续的跟踪研究可以帮助我们在合适的时机把握投资机会。