单日市值蒸发超百亿，药师帮仍待进入盈利“下半场”

来源：视觉中国

蓝鲸财经记者 王健文

11月3日，有着“院外医药产业互联第一股”之称的药师帮股价已经跌破了发行价。10月31日收盘，其股价下跌41.18%，仅仅一个交易日，药师帮市值蒸发超百亿元。

今年6月28日，经历三轮递表后，药师帮终于如愿登陆港交所。不过，作为一家崛起于“互联网+”时代的企业，其仍面临持续亏损、毛利偏低等一系列难题。在此背景下，尚未摆脱“烧钱”外拓模式的药师帮，该如何提升盈利能力？

市值蒸发，投资方财富“缩水”

近期，药师帮股价持续走低。10月19日至10月30日的7个交易日中，股价波动下跌。10月31日，药师帮股价跌幅急剧拉大，截至当日收盘，其股价单日跌幅达到41.18%，当日市值蒸发约108.18亿元。

当日晚间，针对股价波动情况，药师帮发布公告称，经董事会确认，其业务经营维持正常，且集团业务及财务状况并无重大不利变动。董事会还确认，药师帮具备充足的现金流量，管理团队对公司的未来前景仍充满信心。

此外，药师帮还表示，其将继续监察市况，在适当时机利用股份购回授权在公开市场购回不超过10%的已发行股份。

不过，在此后两个交易日，药师帮股价仍继续走低。截至11月2日收盘，药师帮报收19.08港元/股，已跌破发行价。

作为由搜房网前任CTO、副总裁张步镇一手建立的互联网医药平台，药师帮自成立时起便带有浓厚的“互联网基因”。

2015年，正值“互联网+”热潮风起云涌之际，彼时药师帮才刚刚成立，便吸引了众多投资机构的关注，收获了来自常春藤资本等5家机构的1600万元天使轮融资。2016年，在复星医药领投下，药师帮再度收获5500万元A轮融资。

此后，药师帮先后又受到了B轮至E2轮共计6轮投资，顺为资本、百度、阳光人寿等多家投资机构及企业相继成为其股东。

随着融资轮次的增加，后入局的投资机构付出的资金成本也水涨船高。如参投了A、B轮的复星医药，每股成本分别为人民币3.76元、7.84元。而E1轮进场的百度，以总计3000万美元的对价取得了药师帮2.20%的股权。每股优先股成本为8.64美元，以当时汇率计算，约合55.04元人民币/股。

自6月28日药师帮上市后，股价曾一度震荡上行，至8月21日盘中，其股价最高触及64.5港元/股。但受180天禁售期所限，对上述投资者而言，此时药师帮股价的上涨只能为其带来“纸面财富”的增加。

而随着近期药师帮股价持续下滑，部分“高位站岗”的投资人也面临着收益缩水的问题。如以11月2日药师帮收盘价19.08港元/股计算，百度本笔投资的收益已降至约0.29亿元。

而早期以较低估值入局的复星医药，也面临着这一问题。通过参与A、B两轮投资，复星医药累计获得了药师帮8.75%的股权，总计出资约0.70亿元。这笔投资在药师帮上市后迅速增值，截至三季度最后一个交易日，上述股份的价值已增至约26亿元。该笔金融资产的公允价值变动也成为了复星医药前三季度8.09亿元非经常性损益的重要组成部分。

2023年前三季度，复星医药的归母净利润为22.83亿元，同比下滑6.29%。而若剔除非经常性损益的影响，前三季度，复星医药扣非归母净利润的下滑幅度为48.45%。

截至11月2日收盘，药师帮股价已较9月29日缩水了62.55%。若未来其股价仍保持低位，则复星医药等投资方的全年业绩表现或也将受到影响。

依赖“烧钱”拓客，仍待进入盈利“下半场”

在互联网医药平台领域，药师帮并非先行者。不过，互联网医药平台细分市场众多，既有以阿里健康、京东健康为代表的B2C平台，也有以叮当健康、平安好医生为代表的O2O平台。此外，就是以九州通旗下药九九、药师帮为代表的B2B平台。

作为一家院外数字化医药流通服务平台，药师帮主要将着眼点放在了“下沉市场”，其用户主要包括中小型连锁药店、单体药店和基层医疗机构，通常分布在低线城市、偏远地区或城市非核心区域。

据弗若斯特沙利文数据，在院外数字化医药流通服务市场中，药师帮的市占率排名第一。2022年，其市场占有率达21.0%。

不过，“互联网”基因浓厚的药师帮，也同样继承了互联网企业“烧钱”拓展市场的手法。

2020年至2022年及2023年上半年（下称“报告期”），药师帮的销售及营销费用分别为7.26亿元、10.64亿元、13.26亿元、6.35亿元，占当期营收的比重分别为12.0%、10.5%、9.3%、8.0%。

通过这笔投入，药师帮得以聘用大量销售人员并推出各种营销活动，以提升获客能力、增加用户粘性。例如，为了提升用户粘性，药师帮会依据买家的成交额为其发放优惠券。在报告期内，药师帮分别发出了价值1.00亿元、1.56亿元、2.03亿元、1.10亿元的优惠券。

也因此，药师帮的GMV（商品交易总额）及营收实现了快速增长。报告期内，药师帮的总GMV分别达到196.91亿元、275.13亿元、378.33亿元、220.41亿元。营业收入分别为60.65亿元、100.94亿元、142.75亿元、79.69亿元。

不过，过高的营销投入也加重了药师帮的亏损。2020年至2022年，药师帮的期内亏损分别为5.72亿元、5.02亿元、15.00亿元。2023年上半年，其经调整后净利润虽然转正，达到0.70亿元。但刨除公允价值变动、股份支付费用、上市费用等项目后，其仍录得31.77亿元亏损。

但从整个行业的角度来看，随着互联网红利的退潮，部分互联网医药平台也逐渐改变“烧钱”获客的思路，开始思考如何实现盈利，走入互联网医药平台“下半场”。

近年来，已有部分互联网医药平台实现扭亏为盈。如在2015年借壳上市的阿里健康已于2021财年扭亏，当年录得净利润3.49亿元。虽然其在2022财年再度陷入亏损，但2023财年，其再度录得净利润5.33亿元。2022年，京东健康也实现了扭亏为盈，2022年及2023年上半年，其净利润分别为3.80亿元、15.61亿元。

此外，与同行业企业相比，药师帮的毛利率水平相对较低。而这同样也对其盈利能力产生了影响。

报告期内，药师帮的毛利率水平分别为10.0%、9.1%、10.1%、10.3%。而与之相比，2023年上半年，京东健康、叮当健康、平安好医生的毛利率水平分别为22.9%、30.4%、32.2%；2023财年，阿里健康的毛利率也达到了21.3%。均高于药师帮的毛利率水平。

在招股书中，药师帮坦言，其毛利率水平偏低，主要原因在于营收占比最高的自营业务毛利率低下。报告期内，药师帮自营业务的营收占比分别为93.84%、95.01%、94.71%、94.39%，而毛利率却仅为5.1%、5.2%、6.2%、6.1%。

药师帮表示，未来，其将拓展毛利率较高的其他业务、优化产品组合以实现规模效应、拓宽供应渠道以降低采购成本等方式，推动企业整体毛利率水平及盈利能力的提升。