市值缩水2000亿后，智飞生物挺进减肥药赛道

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蓝鲸财经记者 李明昊

近日，智飞生物与宸安生物、智睿投资、张高峡就智飞生物计划以现金形式收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物100%股权达成初步意向并签署了《股权收购意向性协议》。

智飞生物计划通过此次交易，将宸安生物注入公司体内，公司业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，同时公司亦将由此进入治疗性生物制药领域。

智飞生物是一家集疫苗、生物制品研发、生产、销售、配送及进出口为一体的国际化、全产业链高科技生物制药企业。产品包括预防流脑、宫颈癌、肺炎、轮状病毒等传染病的疫苗，也涵盖提供结核感染诊断、预防、治疗解决方案的药品。

智飞生物在2021年时曾因涉及新冠疫苗概念股价大涨，巅峰时期股价曾触及231.19元/股的高位，总市值近3700亿元，一度被冠以“疫苗茅”的美称。之后，其股价进入下行区间，截至11月28日，智飞生物股价为67.98元/股，市值较其高位时缩水超2000亿元。

左手倒右手 挺进减肥药概念

今年9月份以来，减肥药概念大热，不少相关概念股的股价都走出了翻倍行情，常山药业更是凭借减肥药概念在一个多月的时间上涨300%。作为“疫苗茅”的智飞生物自然不甘错过这样一个机会，也搭上了减肥药这班快车。

宸安生物是智睿投资平台投资孵化的一家依托于重组蛋白技术平台的生物制药企业，聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，已形成梯次分明的GLP-1类似药物、胰岛素类似物管线布局。

截至公告披露日，宸安生物拥有6款已进入临床阶段的候选药物，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期，位于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段，研发进度处于国内前列。

此外，宸安生物布局的GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等在研管线位于临床前阶段。同时，宸安生物持续建设生产基地以满足产品开发和规模化生产的需求，已建成1个制剂车间和2个原料药车间。

宸安生物成立于2015年11月，注册资本4.53亿元，截至本次交易前，其股权结构为，智睿投资持股85%，张高峡持股15%。智睿投资则由蒋仁生持股90%，智飞生物持股10%。

从股权关系上看，蒋仁生通过控制智睿投资进而控制宸安生物。智睿投资与宸安生物的法定代表人皆为蒋凌峰，系蒋仁生之子。

截至9月末，蒋仁生持有智飞生物48.32%股权，为智飞生物实际控制人。蒋凌峰持有智飞生物5.40%股权，为公司第二大股东。

因此，蒋仁生既是智飞生物的实际控制人，同时又是宸安生物的实际控制人。此举也使得智飞生物本次收购构成关联交易。换句话说，蒋仁生只是将宸安生物装入智飞生物，以使公司成功搭上减肥药概念。

代理业务遭挑战 探寻新增长

智飞生物自2010年上市至今已有13个年头，2011年4月，智飞生物拿下全球制药巨头默沙东的代理权，其业绩也随之打开了快速上涨的通道。

过往年报数据显示，智飞生物的营业收入由2010年7.37亿元增至2022年382.64亿元，年复合增长率38.97%；归母净利润则由2.57亿元增至75.39亿元，年复合增长率达到32.53%。

智飞生物目前的代理产品主要是由默沙东生产的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗、23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗；自主产品有由智飞绿竹生产的ACYW135疫苗、AC结合疫苗、Hib疫苗和AC多糖疫苗。

从收入组成上看，智飞生物的代理产品占营收比例极高。2023年半年报显示，今年上半年，智飞生物实现营收244.45亿元，其中自主产品贡献8.6亿元，占总营收的3.5%，代理产品贡献235.83亿元，占总营收的96.5%。

过度依赖代理产品的特质也为智飞生物带来了不少的挑战，

近年来，国产替代产品竞相上市，为智飞生物带来一定的冲击。2020年5月，万泰生物开发的国产二价HPV疫苗“馨可宁”上市。2022年3月，沃森生物子公司玉溪泽润的HPV疫苗也得到上市批准。今年上半年，智飞生物四价HPV疫苗的增长率为28.50%，九价HPV疫苗的增长率为57.85%。而2022年时，这两项数据分别为60.10%和379.34%，增长率已出现明显回退。

不仅如此，智飞生物代理产品的毛利率也在下降。财报显示，2022年智飞生物代理业务毛利率为28.66%，同比减少4.40%。与之相对的是，其自主产品毛利率高达86.48%，但是由于在营收中占比太低，对整体业绩的影响十分有限。

智飞生物显然也意识到除代理产品外必须要找到新的增长点。10月9日，智飞生物发布公告称，公司与GSK签署了独家经销和联合推广协议，双方主要就GSK研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。

本次借宸安生物切入GLP-1类药物赛道也是智飞生物的重要落子，不过从现阶段国内GLP-1类药物现状看，近三年临床申报已处于爆发期。2023年仅上半年临床申请数量就已超过2022年。截止2023年6月14日，国内已经申请临床及以上的GLP-1类药物一共99个，智飞生物能否借此回归巅峰仍充满挑战。