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蓝鲸财经记者 王晓楠
随着近年来海外贸易的升级及利好政策，跨境电商作为一种充分利用全球资源与市场的新商业模式发展十分迅猛，与跨境电商一起蓬勃发展的还有从事跨境电商物流的企业。
海关总署数据显示，2022年我国跨境电商进出口规模首次超过2万亿元，达到2.1万亿元，比2021年增长7.1%。与之相对应的，跨境电子商务物流的市场规模由2018年的1.5万亿元增加到2022年的3.2万亿元，复合年增长率为20.4%。
从业19年的泛远国际（02516.HK）作为一家跨国物流企业，市场规模迅速扩张为其带来了巨大的发展机遇，然而随着更多的物流巨头和电商平台自建物流体系，市场竞争也日益激烈，再加上泛远国际过度依赖美国市场，也让这家跨国物流企业在行业黄金时代中自身发展出现了滑坡，业绩增速连续两年半内出现下滑。
连续两次递表港交所的泛远国际，于12月7日通过聆讯，并将于12月22日登陆港交所，此次IPO上市距离其与阿里对赌协议约定的2024年1月4日前上市仅差两个星期。
卡点对赌协议上市
两度递表港交所的泛远国际，终于通过聆讯，即将于12月22日登陆港交所。近几年，在泛远国际之前，也有不少物流企业寻求过港股上市，乐舱物流于今年9月登陆港交所，中联航运、卓越物流分别在2022年递表后暂无下文。
根据泛远国际公告，公司拟全球发售1.4亿股股份，香港公开发售占10%，配售占90%，另有15%超额配股权；发售价将为每股发售股份0.90-1.22港元，每手买卖单位4000股。
同时，泛远国际已与杨英武、刘莉筠及郭少俊订立基石投资协议，按照协议，三位基石投资者将在条件规限下，按发售价认购可能按总额5000万港元购入的若干数目发售股份。按照发售价范围的中位数1.06港元来算，分配给基石投资者的发售股份总数将为4716万股。
泛远国际对资本市场并不陌生，泛远国际的主要附属公司杭州泛远曾于2015年登陆新三板，后于2017年6月退市。
2004年，泛远国际间接全资附属公司杭州泛远成立，公司开启了跨境电子商务物流服务业务序幕。2005年，泛远国际成为UPS中国区的服务承包商，陆续取得浙江省多个地区的独家经营权。经营10年之后，于2015年泛远国际成为UPS中国区首批营运商之一，同年还成为了中国（杭州）跨境电子商务综合试验区首批试点企业。
2017年初，杭州泛远与上海东证睿芃投资中心、诸暨东证睿臾投资中心、深圳能量高飞基金管理有限公司等公司分别订立认购协议，引入机构投资者。同年，泛远国际收购航港，且成为DHL官方业务指定合作伙伴，并完成在华南、西南的业务布局。
对于泛远国际来说，2018年是一个特殊的年份，这一年公司与电商界的大佬阿里有了交集。2018年，泛远国际开始和阿里巴巴控股附属公司一达通合作。甚至2021年，阿里巴巴中国以约1.39亿元的价格认购杭州泛远注册股本的10%，成为泛远国际的股东之一。
目前，作为一家跨境电子商务物流服务供应商，泛远国际主要从事提供端到端跨境物流服务，可对整个物流价值链（由从客户收取包裹至向最终目的地配送包裹）提供整体管理，包括制定配送路线、运输方式、配送成本控制及能否满足海关要求。公司设有30多个网点，1100+供应商网络，服务覆盖全球超过220多个国家和地区，以美洲、欧洲主要贸易路区为主。
放宽到整个行业，庞大的跨境电商物流市场高度分散，泛远国际的行业占比并不算高。2022年，按跨境电子商务物流收益计，泛远国际在中国本地跨境电子商务物流服务供应商中排名介乎25名至30名，其收益10亿元占市场份额的0.03%。而行业排名第一的是正在冲刺港股的阿里系旗下的菜鸟，不过其市场份额也只有1.1%。
作为战略投资方，阿里巴巴既是泛远国际的客户，也是其重要的股东，二者实现了深度绑定。2020-2023年6月，泛远国际向阿里巴巴国际站提供服务产生的收益分别约为3708.8万元、2.19亿元、1.53亿元、8554.8万元，分别占当期总收入的2.5%、16.1%、12.3%、12.7%。
在2021年阿里投资泛远国际后，公司对一达通的收益暴涨近5倍，后者更是连续2021年、2022年为泛远国际的第一大客户。但是，泛远国际也为此“牺牲”了一些利润。2021年，泛远国际对一达通开展业务是亏损状态，毛损率达到9.3%。对此，泛远国际称是因为通过与一达通的业务关系在阿里巴巴国际站上进行促销，导致该子分部录得约2150万元毛损。
今年5月，阿里巴巴将所持股权原价转给了淘宝中国，一同转移的还有阿里在2021年与泛远国际签署的投资协议。
值得一提的是，若泛远国际在2024年1月4日前不能上市，将有权要求杭州泛远及/或创始股东回购阿里投资的全部或部分股份。而这个对赌要求也只是与泛远国际12月22日上市港交所，仅仅是提前了两个星期。
行业黄金期却业绩低迷
跨境电商正在经历一个黄金的发展时期。随着全球化进程的加速，“买全球、卖全球”也成为了行业的新主题，中国电商企业开始积极探索海外市场。而这也为跨境电商物流提供了广阔的市场空间，包括阿里、拼多多、TikTok等电商平台都在不断为跨境电商物流带来需求。
然而在跨境电商务物流企业竞相快速扩容之时，泛远国际表现不佳，不但业绩持续下滑，其超低的毛利率也难以对抗高度竞争的行业现状。
2020-2022年，泛远国际的收入分别为约15.12亿元、13.54亿元、12.52亿元，同时年溢利分别为5269.5万元、3689.2万元、2579.7万元。自2020年以来，泛远国际的业绩出现了连续两年的下滑。而这一情况在2023年也未有缓和，上半年，泛远国际收入6.74亿元，上年同期的营收为6.1亿元，同比有所增长；但期间溢利却进一步下滑，仅为1091.7万元，上年同期的期内利润为1375万元。
在业务层面，泛远国际的业务分别是端到端跨境配送、货运代理以及供应链解决方案。2023年上半年，端到端跨境配送收入占比为87.5%，是公司主营业务。而这其中有包括特快配送（3至5日达）、标准配送（6至9日达）和经济配送（10日以上），收入占比分别为50.7%、34.6%和2.2%。
需要指出的是，2020-2022年，泛远国际的包裹数量和平均价格呈现下降趋势。收入占比超五成的特快配送，其包裹数量从2020年的1261千件下滑到2022年的876千件，平均价格也从58.9元/每公斤下滑到55.6元/每公斤。同时，收入占比超三成的标准配送，其包裹数量也从2020年的9142千件下滑到2022年的1655千件，平均价格也从87.9元/每公斤下滑到76.9元/每公斤。对于包裹量减少的原因，招股书中表示，这其中包括大客户的业务量减少、美国大幅提升来自中国的小包裹的费率等。
泛远国际近年业绩动荡也与其过度依赖美国市场有关。2023年上半年，来自美国的收入占比高达77.4%。同时，泛远国际还极度依赖大客户和大供应商。2020-2023年6月，五大客户的收益分别占总收益的22.8%、31.9%、28.5%及45.2%，而五大供应商的采购占采购总额的61.4%、50.6%、61.2%及62.3%。
直到2023年上半年，泛远国际的包裹量和平均价格双双回升，其中包裹量上升主要由于某个大客户的业务量增加所致。
值得注意的是，泛远国际的议价能力相对较弱。泛远国际在招股书中也表示，与上游供应商就调整运输成本、季节性附加费及燃油附加费的议价能力相对有限，因为彼等拥有更广泛的国际配送网络以及地面运输及飞机机队。而这也侧面道出了泛远国际毛利率不高的原因，2020-2023年上半年，公司毛利率分别为8.1%、7.4%、8.4%和8.1%。
在业绩下滑之际，泛远国际的现金流也较为紧张。2023年6月，公司经营活动现金流为-5890.2万元，流动负债高达1.7亿元，而泛远国际货币资金也并不充裕，只有2.31亿元。
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