辅助生殖公司爱维艾夫谋上市：人均超10万撑起一个IPO

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蓝鲸财经记者 王晓楠

在过去几年，不孕夫妇的患病率有所上升。中国不孕夫妇的数量由2018年的5540万增至2022年的5670万，并预计于2030年将增至6480万。虽然中国不孕夫妇的患病率日益增加，但是ART（辅助生殖技术）服务的渗透率较低，导致大量需求得不到满足，并带来了巨大的市场机遇。

随着对ART服务需求的持续增长，中国ART服务市场将继续快速增长，并预计于2026年及2030年将达377亿元及552亿元，复合年增长率分别为7.8%及10%。目前，ART服务行业仍以公立医疗机构为主。

12月22日，中国民营辅助生殖技术服务提供商中排名第四的爱维艾夫递表港交所，年入超4亿元。爱维艾夫的招股书显示，一名患者的试管婴儿花费至少要超过10万元，甚至多次培育费用会更高。高昂的费用也曾让众多求子心切的人望而却步，随着“试管婴儿”正在逐渐纳入医保，辅助医疗也逐渐“亲民化”。

人均10万撑起一个IPO？

12月22日，爱维艾夫医院管理集团有限公司（以下简称“爱维艾夫”）递交港交所上市申请，中信证券为独家保荐人。

这并非爱维艾夫首次探索资本市场。早在2021年12月7日，深圳爱维艾夫与辅导机构订立辅导协议，拟冲击A股上市。后因A股上市申请的上市时间延迟且不确定，及考虑到整体市场状况及公司业务发展需求，今年12月19日，深圳爱维艾夫撤回其A股上市辅导备案。

爱维艾夫医院集团创立于2006年，是在“神州试管婴儿之母”张丽珠教授建立的。“爱维艾夫”是IVF（In Vitro Fertilization）的音译，IVF是体外受精技术的简称，也就是常说的“试管婴儿”。

1988年，我国著名的妇产科专家张丽珠成功培育了中国第一例试管婴儿，张丽珠也因此被称为中国的“试管婴儿之母”。时间越过了近半个世纪，到了2023年试管婴儿已经成为一项趋于成熟的技术，甚至可以撑起一个IPO。

2022年，爱维艾夫在中国民营ART服务提供商中排名第四，共进行了6706次IVF周期，占同年在中国进行的IVF周期总数的约0.9%。根据同一资料来源，中国ART及辅助服务市场相对分散，前五大ART及辅助服务提供商合共占总市场份额的约13.8%。

作为一家一站式辅助生殖技术（ART）及辅助服务提供商，爱维艾夫通过在广东省、天津市及云南省的四家特许医院，专注为不孕不育患者提供ART及辅助服务，涵盖诊断、助孕及辅助治疗的全过程及后期服务。

截至2023年6月30日，爱维艾夫已治疗9万多名患者，进行5.7万多个IVF（试管婴儿治疗技术）周期，完成6.7万多次胚胎移植（包括鲜胚移植及冻胚移植），见证3.3万多名试管婴儿的诞生。

爱维艾夫的服务主要为患者提供ART治疗，后者是治疗不孕症的三项主要方法之一。ART治疗包括两大解决方案，即使用夫精（AIH）或供精（AID）进行人工授精（AI）；亦或是体外受精及胚胎移植（IVF-ET），即通过常规IVF或卵胞浆内单精子注射（ICSI）的方式实现受精，以及胚胎植入前遗传学检测（PGT）。

目前，爱维艾夫的收入基本来自四家特许医院，其中湛江久和医院的收入占比接近五成。2023年上半年，这四家医院每个IVF周期的平均支出皆在6万元左右。需要指出的是，即使技术发展到今天，试管婴儿的成功率也并非百分之百，当前全球辅助生殖活产率不足40%，而一名成功的试管婴儿出生通常需要经过2到3个培育周期。也就是说，一名患者的试管婴儿花费至少要超过10万元，甚至多次培育费用会更高。

2021年，爱维艾夫医院的平均成功率（即导致临床妊娠总数除以胚胎移植总数）及活产率分别达58.2%及46.5%，均远超51.5%及41.3%的行业平均水平。

不过，这笔昂贵的“求子”费用也随着政策的变动而逐渐“亲民化”。2023年初，国家医保局年初的相关答复提到，会逐步将适宜的辅助生殖技术项目按程序纳入基金支付范围。随后，北京、广西两省份率先将辅助生殖技术纳入了医保。

竞相追逐“稀缺”牌照

在过去几年，不孕夫妇的患病率有所上升。中国不孕夫妇的数量由2018年的5540万增至2022年的5670万，并预计于2030年将增至6480万。虽然中国不孕夫妇的患病率日益增加，但是ART服务的渗透率较低，导致大量需求得不到满足，并带来了巨大的市场机遇。

2020-2022年，爱维艾夫营收分别为3.69亿元、4.2亿元、4.07亿元；期内盈利分别为4595.7万元、9456.2万元、6451.7万元，业绩整体呈现上升趋势。2023年上半年，爱维艾夫的业绩较去年同期上涨，公司营收为2.3亿元，上年同期的营收为1.77亿元；期内盈利为3388.3万元，上年同期的期内盈利为1364.7万元。此外，报告期内，爱维艾夫的毛利率皆在40%以上。

在辅助生殖公司发展过程中，牌照极为重要。

ART服务提供商在开展相关类型的ART服务时，必须严格获得必要的辅助生殖许可批准。辅助生殖许可证主要分为五类：AIH、AID、IVF、ICSI和PGT。这五类辅助生殖技术许可证需经当地卫生行政部门审批，并报国家卫生和计划生育委员会备案，并依次办理。

一般情况下，取得AIH许可证及/或AID许可证需要1至2年，另需2年才能取得IVF许可证及/或ICSI许可证，此外再需5至6年才能取得PGT许可证。获批许可证应每两年核查一次。

第一代即常规体外受精技术（IVF），是从卵子入手解决女性不孕的问题，这是目前主流的手术方案，也是爱维艾夫的常规手术收入来源。第二代指的是卵胞浆内单精子显微注射技术（ICSI），由胚胎学家人为挑选精子进行授精，主要解决男性的不育问题。第三代指胚胎植入前遗传学诊断技术（PGT），该技术是基于一代和二代技术，能够通过筛选没有染色体疾病或遗传病的胚胎做植入。

目前，爱维艾夫已经持有一代、二代试管婴儿手术的许可证，此次IPO公司募资用途之一就是为旗下的湛江久和医院取得三级专科医院资格，以便获得PGT许可证。毕竟相比一代、二代，三代一个周期的客单价可达10万元左右。只不过，拿下PGT许可证并非易事，目前国内拥有该牌照的医疗机构也不过百家。

值得注意的是，根据《人类辅助生殖技术应用规划指导原则（2021版）》，每230万至300万人口可设立一家辅助生殖机构。截至2022年，中国辅助生殖中心总数为559个，其中私立辅助生殖中心63个，公立辅助生殖中心496个，将近九成牌照掌握在公立医疗机构手中。随着辅助生殖机构数量的增加，获得许可证将愈发困难。

近些年来，在资本涌入与国家政策支持之下，大批以辅助生殖为主要业务的医疗服务机构在资本市场上崭露头角，逐渐通过收购亦或是IPO登陆资本市场。

2019年6月，锦欣生殖（1951.HK）在香港上市，成为“辅助生殖第一股”。虽然公司收入从2016年的3.47亿元上升至2022年23.79亿元，但是其净利润却从2016年的0.88亿元上升至2021年的3.4亿元后，骤然下滑到了2022年的1.21亿元。同时，锦欣生殖的股价也较2021年的巅峰缩水了约八成。值得一提的是，作为爱维艾夫的竞争对手，2023年7月锦欣生殖的子公司四川锦欣西囡医院（毕昇院区）已经获得PGT试运行资格。

此外，A股市场也有麦迪科技（603990.SH）、汉商集团（600774.SH）等在内的上市公司先后通过收购进军辅助生殖领域。2019年，麦迪科技通过收购海口玛丽医院，切入辅助生殖医疗服务领域。今年1月，汉商集团拟以7533.53万元的价格，从武汉华中科技大产业集团有限公司手中收购武汉同济科技集团有限公司81.34%股权。这次收购完成后，汉商集团将直接及间接持有武汉华科生殖医院76%的出资份额，布局辅助生殖全产业链。