麦加芯彩(603062)成立于2002年，是一家聚焦于工业涂料研发、生产和销售的高新技术企业，重点开发创新性高性能的水性环保产品，致力于低碳环保、防腐蚀、抗冲击、耐雨蚀和抗结冰等产品的研发和应用，2022年获得了工信部专精特新“小巨人”企业称号。公司是我国罕见的能在工业涂料领域与外企巨头展开竞争的企业，2022年已成功占据风电、集装箱两大工业防腐涂料赛道的全球龙头地位，在风电叶片涂料领域市场份额约为33%，在集装箱涂料市场份额超过20%。公司正在向风电塔筒涂料、船舶涂料、港口设备涂料、储能设备涂料等相关工业涂料领域进行研发并开拓，尤其在船舶涂料领域，有望成为国内优先进入远洋船舶涂料赛道的内资企业。2020年至2022年，公司营收和归母净利润CAGR分别为21.41%和21.66%。
工业涂料长坡厚雪，重防腐是其中一片蓝海。全球涂料规模1.34万亿元，是具备高盈利、高估值、深护城河属性的赛道，已诞生出宣伟(4999亿元市值)、PPG(2312亿元市值)等“百年老店”。我国是全球最大的涂料市场，规模4500亿元，目前集中度低，CR10仅26%。相比全球(CR10=48%)格局尚未固化，有机会诞生出大企业。我国涂料行业的机会集中在“重技术、轻营销”的工业涂料领域，其市场规模超过3336亿元，整体国产化率低。在工业涂料中，重防腐涂料国内市场规模超过千亿元，且各细分领域目前主要被外企垄断，进口依存度维持在70%以上，是最有机会诞生出优质企业的蓝海。
集装箱或已开始复苏，风电涂料持续增长。集装箱经历了2021年集运高点后于2022年四季度至2023年三季度开始逐季下滑，目前库存周期将率先见底回升带动需求，行业CR4超过90%格局稳固，且替换制造需求也将提振需求;风电涂料分为叶片和塔筒两个市场，在碳中和背景下受益于需求持续提升，同时公司将进入塔筒领域，带来新的增量。券商研究机构预测，2027年风电叶片和塔筒涂料需求分别达到4.76万吨和9.48万吨，合计市场规模超过45亿元，2023年至2027年CAGR为8.2%;集装箱涂料2026年有望恢复至31.5万吨，对应近56亿元市场规模，2023年至2026年CAGR为55%。
核心技术建构护城河，前瞻布局船舶和光伏涂料大蓝海。目前，公司已经布局船舶涂料，亚洲市场空间约为200亿元，远大于风电和集装箱涂料，公司预计2023年末将开始第三方认证，依靠公司技术储备和客户协同，将有望切入船舶涂料供应商体系内，实现公司中长期跨越式成长;公司宣布与科思创战略合作进军光伏涂料，预计单光伏边框涂层的未来需求潜力就有望达到数万吨级别，光伏涂料蓝海亦值得期待。
公司IPO募投项目助力产能增长，未来有望持续成长。公司兼具技术、规模和客户等优势，IPO项目将建设7万吨/年涂料产能，伴随新项目投产及风电、集装箱、船舶涂料等领域市场拓展，未来有望持续成长，细分领域竞争力巩固。
华泰证券表示，公司是工业涂料领域优质企业，在风电/集装箱涂料市场具备竞争优势，伴随IPO募投项目落地，涂料产能规模优势巩固，拓展船舶涂料等市场亦将持续成长。预计公司2023年至2025年归母净利润分别为2.0亿元、3.0亿元、3.9亿元。可比公司2024年平均预期26倍PE估值，考虑公司细分领域优势巩固，给予2024年30倍PE估值，目标价84元/股，给予“买入”评级。记者
刘希玮
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