胶原蛋白毛利率媲美茅台，“医美新贵”锦波生物业绩爆发

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蓝鲸财经记者 王涵艺

2023年，国内本土美妆企业快速发展，化妆品上游企业也凭借科技的加持收获颇丰。

3月20日，锦波生物（832982.BJ）发布了2023年年度报告，这是去年7月份上市以来的年报“首秀”。财报显示，去年锦波生物实现营业收入7.80亿元，同比上涨99.96%；实现净利润3.00亿元，同比上涨174.60%。业绩爆发，得益于首款重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）的快速放量。

2023年，锦波生物销售（注射用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维超57万支，产品安全性和有效性得到市场认可；单一材料医疗器械产品实现销售额5.65亿元，同比增加254.65%。

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目前看来，其产品独特性和研发投入都横扫竞争对手，但同时，竞争对手巨子生物、江山聚源、创健医疗都在进行III类医疗器械的申请。锦波生物的优势又能保持多久？

毛利率逼近茅台，具备强盈利能力

成立于2008年的锦波生物，从北交所上市至今，短短8个多月的时间，股价一路飙升，最高涨超近200%。资料显示，其两大主营业务分别为抗HPV生物蛋白产品和重组胶原蛋白产品，具体产品形态包括医疗器械、功能性护肤品、原料和卫生用品。

脚踏日化、医美两条船的胶原蛋白行业，其继承了两大领域公司的强大的盈利能力。

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按照产品类型划分来看，锦波生物2023年医疗器械营业收入为6.79亿元，上升122.66%；功能性护肤品营业收入为7593万元，同比增加12%；原料及其他营业收入为2418万元，增长42.89%。

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针对产品的表现，锦波生物指出，医疗器械增长主要系重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶的收入增长较快。而功能性护肤品主要得益于去年6月中旬新增的单一成分功能性护肤品“ProtYouth®”；原料及其他则是因为锦波生物积极开拓原料市场，胶原蛋白原料收入增加所致。

锦波生物是目前唯一拥有注射级别重组III型人源化胶原蛋白生物医用材料，也就是获批上市的III类医疗器械，市场上暂时不存在完全一致的竞品。这样的“唯一性”为锦波生物业绩飙升奠定了基础。

据蓝鲸财经记者了解，III类器械申请的周期长，且风险高。但也正是因为如此，也更容易打造护城河，形成优势壁垒，这点如在爱美客的“嗨体”一样。

可以说正是“嗨体”，助力爱美客坐稳了医美的头把交椅。爱美客最新财报显示，2023年以“嗨体”系列产品为主的溶液类注射产品实现营业收入16.71亿元，较上年同期增长29.22%，毛利率为94.48%。

事实上，自2019年以来茅台的毛利率保持在91%以上。锦波生物的毛利率从2022年的85.44%，提升至2023年的90.16%，和市场公认盈利能力强的贵州茅台，几乎达到相同水平。

赛道火热，下一个爱美客？

从行业看，华熙生物业绩滑坡，玻尿酸竞争格局已成红海，胶原蛋白有望成就C位。

2023年华熙生物营业总收入60.81亿元，同比下降4.37%；净利润4.87亿元，同比下降42.85%。而下滑的背后，是公司功能性护肤品支柱业务出现阶段性双位数比例下降。

国内玻尿酸赛道，呈现出激烈的竞争局面，获得III类医疗器械认证注射用玻尿酸的已经有30多个品牌，这与肉毒素、胶原蛋白等个位数获批的良好竞争格局截然不同。

根据 Grand View Research 数据显示，2020 年全球胶原蛋白市场规模为 156.84 亿美元，2016至2020 年的年度增长率超过 5.5%，预计在 2025 年到达 203.64 亿美元。其中我国胶原蛋白市场规模为 9.8 亿美元，占全球市场的 6.4%，2016至2019 年的年复增长率接近 8%，高于全球平均增长水平。

尽管国内另一家胶原蛋白巨头巨子生物，尚未披露2023年业绩，但从38电商活动看，可复美淘系排名显著提升至国货席位前三；另据招银国际，2024年1月，可复美系列产品在天猫淘宝、京东、抖音共实现销售额2.1亿元，同比增长140.5%；在多平台共实现销售额2620.6万元，同比增长65.7%。

截至2022年底，锦波生物获批III类医疗器械产品1个，而爱美客是7个，华熙生物是4个。通过其去年提交的招股说明书显示，其中2.32亿元用于重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发项目，说明公司的重点在医疗器械行业的发展。也就是说，锦波生物的发展之路，更接近于爱美客。

研发费用占比逐年下降，稀缺性还能保持多久？

从股权结构方面看，公司控股股东、实际控制人杨霞，直接持股58.89%，曾任妇产科主治医生并曾执教于山西医科大学，目前主导公司的研发工作。

据财报数据，公司研发人员数量逐年递增，从2017年的33人逐年增加至2023年的173人。

同时，锦波生物研发投入从2020年的0.24亿元增至2023年的1.04亿元，其表示主要用于开展“重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发项目”、“广谱抗冠状病毒新药研发项目”等研发项目。

值得关注的是，2023年锦波生物销售费用约为1.65亿元，超过研发费用。2020、2021、2022年、2023年，锦波研发投入占营业收入的比重分别为：19.49%、15.35%、13.83%、13.28%，呈现不断下降的趋势，随着后面营收的增长，其研发投入占比会进一步下降。

这是否会影响其产品稀缺性的保持，关于这种独特性优势还能保持多久等问题，蓝鲸财经记者发送邮件至锦波生物询问，但截至发稿未获得回复。

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截至目前，锦波生物的“薇旖美”依然是唯一一款III类器械产品。但不可忽视的现实是，竞争对手巨子生物、江山聚源、创健医疗都在进行III类医疗器械的申请，明年竞品方面可能会有新的三类器械注射类产品获批。

业绩呈现“爆发式增长”的锦波生物，仍然需要常备不懈。

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