2021年开始，多家跨境电商公司密集公布IPO计划。
敦煌网、子不语先后向港交所递交招股书，赛维时代恢复发行上市审核，紧接着致欧科技、三态股份发行上市申请被受理。
其中，要数成立于2011年的子不语备受关注。
公开资料显示，子不语是中国最大的跨境电商公司之一，主要通过第三方电商上平台进行服饰及鞋履产品销售。在“高性价比+设计驱动”的模式下，子不语培育出了151个品牌、2500款热销产品。
这并非不语第一次谋求在资本市场中亮相。
早在2017年，子不语便曾聘请中介进行上市辅导，并成立了持股平台，但因为一些不确定性因素导致上市计划搁浅。时隔4年，子不语将眼光投向港交所，华泰国际、农银国际为联席保荐人。
员工眼中的子不语： 单休、加班、被严重压榨
在知乎等社交平台上，我们拼凑出了一个员工眼中的子不语。
一位匿名网友表示，“子不语从2020年初就从原来的单双休变成单休，开始变相裁员，逼你走。”还要其他网友认同称，“都变成单休了，等于没得休”。
网传子不语单休通知，图源知乎
此外，加班也是子不语的常态。但网友认为，加班毫无意义，“大家为了表现自己热爱工作的样子比赛谁最晚走”。
今年以来，腾讯旗下光子工作室、快手、字节跳动等互联网大厂接连取消“996”“大小周”制度。可见的是，承担企业社会责任、强化内部治理等已成为ESG中的重要环节。
ESG用于衡量一个企业是否具有可持续金融发展的价值，包含了环境（Environmental）、社会责任（Social）、公司治理（Governance）。经济学者、前财政部部长楼继伟曾表示：“企业社会责任的面很广，简单举例，就是不能搞性别歧视，不能推崇996。”
子不语的所为，是否有违ESG的原则？
此外，多名网友对子不语开出的薪资颇有微词，“普通员工拿着4K-5K的薪水”“底薪和提成点无底线的低”“提成全靠猜”“部门主管看人下菜碟式给底薪”……
招股书显示，2018—2020年，子不语用于员工工资、薪金及花红（奖金）的费用分别为6376万元、8691.5万元、9424.1万元。截至2020年底，子不语共有900名员工。据此测算，子不语2020年员工平均年薪10.47万元，月薪8726元，而子不语总部所在地杭州市2020年非私营单位从业人员年平均工资为12.83万元。
子不语雇员开支明细，图源招股书
不同岗位实行不同工资，子不语在招股书中表示，公司斥重金打造设计团队，以提高设计能力。故2018—2020年，该公司支付给设计团队的雇员福利总额分别为1300万元、1890万元、2660万元，占员工成本的比例为17%、18%、27%。2020年，设计团队共拥有227名员工，即人均约11.72万元，仍低于杭州市2020年平均工资水平。
在多名网友的讲述中，子不语实施的薪酬考核方式堪称“奇葩”。
以运营岗位为例，新员工负责运营销售额为零的新店或销售额不高的老店，一天卖出3、400件夏装能拿到3000元提成。子不语每半年结算一次提成，期间员工离职便不发放。网友补充称，运营所取得的销售额中，还要扣除公司水电、房租、物业、人员薪资等成本，剩余金额如有利润才能开始计算提成。
另注意到，子不语存在欠缴、少缴社保的现象。招股书显示，2018—2020年，子不语就社保、住房公积金的未偿还款项分别计提拨备1630万元、2360万元、2540万元。
对此，子不语接线员工回复时坚称，“正常缴纳，没有欠缴”。招股书和员工口径存在矛盾之处，不知道哪一方的表述才是真的？
子不语称没有缴足社保、住房公积金，图源招股书
还有网友表示，子不语没有年终奖、餐补、房补、交通补贴等员工补贴和福利，缴纳住房公积金方面更是“偷梁换柱”。该网友称，住房公积金实际由员工全额出资，公司仅代为开设账号缴纳。
若上述爆料为真，那么不足以让员工满意的工资、福利、待遇等，或将加剧员工跳槽、离职现象，子不语的员工流动性着实让人担忧。
跨境电商翻车大年
跨境电商，一片机遇与风险共存的蓝海。
数据显示，中国是全球最大的B2C跨境电商交易市场，全球26%的交易发生在此。按2020年GMV計，中国跨境出口B2C电商市场的整体市场规模约为2.29万亿元。
放眼国内诸多大型企业，先后切入跨境电商赛道。南极电商(002127,股吧)宣布将推出对标SHEIN的跨境电商项目Fommos；小天鹅和美的联合成立跨境电商公司；据美国《商业内幕》报道，字节跳动已公布了全球数十个电商相关职位，计划推出跨境电商平台。
和繁荣景象相伴相随的，则是进入2021年以后层出不穷的“翻车”“暴雷”事件，跨境电商正在经历行业洗牌期。
从年初开始，亚马逊针对刷单、放礼品卡索评等违规行为，进行了大规模封号、冻结资金，其中波及不少中国卖家。如ST华鼎公告称，全资子公司通拓科技多个品牌涉及的54个店铺被亚马逊暂停销售和关闭，涉嫌冻结资金4143万元；天泽信息(300209,股吧)旗下跨境电商子公司有棵树同样涉嫌违法亚马逊平台规则，约340个站点被关停，约1.3亿元资金被冻结。
4月，有“A股跨境电商第一股”之称的*ST跨境，由于全资子公司环球易购受全球疫情及资金短缺影响，业绩由预盈转巨亏，被实施退市风险警示和其他风险警示，披星戴帽一步到位。近日，环球易购被列为被执行人，执行标的121.36万元。
9月，被称作“海外版拼多多”的跨境电商平台Vova疑似“失联”，多位卖家爆料称店铺突然被封、产品下架，无法联系招商经理、上海办公点人去楼空、东莞总仓关闭等爆料更是层出不穷。
多重乱象的背后，揭示了跨境电商的残酷生存法则——
店铺经营是否合规？
是否过度依赖第三方平台？
资金是否充沛？
是否存在刷单、财务数据造假等“灰色角落”？
……
负债、营销高企 子不语“负重”前行
前车之鉴，能否成为后事之师？
从上次上市计划搁浅至今的数年间，子不语业绩呈现高速增长。2018—2020年，该公司实现营业收入分别为13.18亿元、14.29亿元、18.89亿元，实现净利润分别为0.8亿元、0.81亿元、1.14亿元。
如此表现，置身于整个跨境电商行业中同样可圈可点。
截至2020年12月底，我国共有8家跨境电商上市公司，分别为：安克创新、跨境通(002640,股吧)、天泽信息、华鼎股份(601113,股吧)、联络互动(002280,股吧)、广博股份(002103,股吧)、兰亭集势、新维国际。
以2020年为例，和“前辈”们相比，子不语营收较少，仅略胜于新维国际（0.99亿元）；但从净利润看，8家上市跨境电商仅有安克创新、联络互动、兰亭集势实现盈利，剩余5家均处于亏损，而子不语2020年净利润便已超过联络互动（0.95亿元）、兰亭集势（0.86亿元），仅弱于安克创新（8.56亿元）。
良好业绩表现的背后，子不语却在“负重”前行。
招股书显示，2018—2020年，子不语的资产负债率分别为103.94%、86.36%、73.16%。2020年资产负债率的下降主要由于融资及业绩的增长，增厚了总资产。若剔除这部分影响因素，负债依旧逐年攀升，2018—2020年分别为4.31亿元、4.1亿元、4.7亿元，债务压力与风险齐飞。
对于资产负债率高企的原因，子不语称，主要系第三方平台回款速度相对较慢，资产运营相对较重，需要持续的资金投入。
另一方面，以广告换营收式“烧钱”仍为子不语当下的销售模式。2018—2020年，该公司用于营销及广告开支的费用分别为5769.4万元、1.16亿元、2.63亿元，占总销售成本的比例分别为7.9％、13.9％、22.7％，一定程度上蚕食了净利润。
子不语营销及广告开支，图源招股书
“平台+品类+市场”依赖症
数据显示，亚马逊、阿里巴巴等第三方平台仍是跨境商品主要流通方式，占市场8成份额。不可忽视的却是，独立站发展势头迅猛，所占市场份额已从2016年的9.8%提升至2020年的20.3%。
欲分一杯羹的子不语，“依赖症”却不小：依赖第三方平台、依赖服装品类，还依赖美国市场。
从渠道看，子不语2012年起通过亚马逊、Wish等第三方电商平台销售产品，2018年起开始建立自营网站，以拓展销售渠道。但截至2020年，第三方电商平台仍贡献近8成收入，自营网站仅不到两成。据公开媒体报道，子不语的自营网站目前仍在建设中。
子不语分渠道收入情况，图源招股书
值得注意的是，亚马逊为子不语主要合作的两大电商平台之一，可预见的未来里将依然维持现状。此前，大规模的亚马逊“封号”事件已从侧面反映，没有独立站的跨境电商，最终将受制于第三方平台的规则之下。
子不语亦在招股书中提示，与第三方电商平台（尤其是亚马逊及Wish）的关系中断及安排条款的不利变化可能会对业务和经营业绩产生重大不利影响。
从业务看，时装、特别是女装是子不语的主打品类。2018—2020年，销售服饰产品收入占总收入的比例分别为85.1%、80.3%、70.5%。尽管随着子不语不断扩大产品组合，带来了鞋履产品、其他产品收入占比提高，但服饰依旧占据7成以上收入。
子不语分品类收入情况，图源招股书
目前，子不语已覆盖了全球超过80%的国家及地区的终端客户。从地区看，北美洲的收入占比最高，2018—2020年分别为54.2%、63%、72.6%,其中大部分收入则来自美国；亚洲的占比最低，对应年份分别为1.5%、2.6%、3%。在全球疫情尚未得到有效控制、国际环境尚且存在变数的当下，北美洲、尤其是美国市场的经营，将成为未知数。
因此，如何走出独立自主的道路，是子不语上市后面临的重要课题。
子不语分地区收入情况，图源招股书
（张星钰 ）
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