作者/星空下的牛腩
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的小鱼
半导体板块最近来回震荡，是不是因为主力资金正在撤退？
5月17日晚间，封测龙头长电科技(600584,股吧)（600584）发布公告称，公司第一大股东国家集成电路产业投资基金（也就是大基金），拟减持约3559万股，对应的资金量大约是12.55亿元。
图片来源：长电科技公告
在减持长电科技之前，大基金还在4月9日、12日减持了约1亿股中国半导体“全村的希望”中芯国际（00981）港股，套现约26亿港元。
大基金套现，表面上看是挺吓人的利空，但牛腩认为不需要对此过于悲观，原因有以下3点：
1
大基金的立意不是要炒股发财，而是政策性扶持我国半导体产业，特别是产业链上的薄弱环节。大基金减持套现，是为了将资金再投资到其他公司，这不是意味着看空半导体行业；
2
大基金减持的股权比例不算太高。例如对于中芯国际的减持，大基金的持股比例由9.62%降至8.93%；
3
半导体行业经过前期上涨，目前估值偏高，但是基本面没有问题。在这种情况下，如果遇到大跌杀估值，其实可以考虑逢低买入，因为这是有坚实的基本面作为保障的。
行业基本面的情况，突出的表现是芯片缺货涨价。这种情况的出现，仍然是供求关系在起作用。
去年新能源车销量爆发、加密货币的诱惑等等，都是需求端的增量；二季度北美半导体行业，受疫情隔离措施的影响，产能利用率从76%左右跌倒了64%，导致供给无法跟上需求的增长。
图片来源：中金公司研究部
根据相关机构的预测，芯片行业供不应求的情况将持续到2022年，而且像台积电（TSM）、中芯国际这样的晶圆代工厂，就算是今年一季度已经多次提价，未来很可能还会继续提价。
不过在牛腩看来，晶圆代工厂在涨价潮中的布局，并非全盘利好整个产业链。
无论是台积电，还是中芯国际，今年都选择了加大资本开支力度，以便扩张产能。中芯国际基金一季度的产能利用率已经高达98.7%，想要扩产就得买光刻机，而台积电也是类似。所以，从这个角度讲，现如今下游的手机厂商、新能源车厂商，都是在给晶圆厂打工，而晶圆厂又在给光刻机龙头ASML打工。
其实不仅是光刻机这样的关键设备，晶圆制造过程所需的关键材料，例如硅片、溅射靶材、光刻胶、特种气体等，靠着上游躺赢的投资逻辑，都有“光明的未来”。
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但是，台积电、中芯国际的另一个布局，可能会抢走下游的饭碗。
台积电把今年的资本开支上调到300亿美元，如果说其中80%的资金将被用于先进制程3/5/7nm的扩产，是意料之内的；那么10%的资金将被用于先进封装，就有些让人意外了。
其实不仅是台积电，中芯国际也做出了类似的选择。中芯国际去年把蒋尚义引入了管理层，而蒋近年来的主张便是加快在先进封装这个下游环节的布局。
封装就是给芯片外面安装起固定、密封、保护作用的外壳，可以简单理解为给芯片装上保护壳，并且通过导线连接芯片与外部电路。这其实是半导体产业链下游劳动密集的环节。既然是苦活累活，那么好端端的晶圆代工厂，为何要亲自动手？
其实，台积电、中芯国际要做的先进封装，跟传统封装是有区别的。传统的封装方式要给每一个芯片都加上一个外壳，并以平铺的方式排列在电路板上。先进封装则更为立体，通过芯片的堆叠，让几个芯片公用一个外壳（当然内部结构更复杂），提高电路的集成度，这样做的一个好处是功耗可以更低。如果把传统封装比作在二维平面上画画，那么先进封装就像是在三维空间里盖楼——先进封装效率的提升，就像是高楼比平方有更高的土地利用效率。
晶圆代工厂这么做也是自己的苦衷。28nm以下的先进制程，每向前一步，付出的成本都是巨大的。有人将目前的这种情况，称为“后摩尔时代”，即想要延续集成电路中晶体管数量每18个月翻一倍的摩尔定律，以后将越来越难。
从生产的性价比上讲，14nm、28nm反而更高。并且，在一些实际测试中，3nm制程的性能，并没有预想的那么高。换言之，假如芯片是个运动员，那么他的体能潜力基本上已经被挖掘得差不多了，要是还想让他跑得更快一点，恐怕得给他一双更好的运动鞋，而先进封装大致可以理解成这样的运动鞋。
技术实力雄厚的芯片代工龙头，直接向下游延伸做先进封装，可见这里面是有技术壁垒的——跟传统封装劳动密集的特点是有区别的。对于下游的封装公司而言，如果不及时跟进，那么悲观一点讲，先进封装的蛋糕以后可能就没有自己的份了。
牛腩这么讲，只能算悲观预期，不能算实质性的利空。就拿长电科技来说，公司董事长周子学，同时也是中芯国际的董事长。有了这层关系，这两家公司看起来像是肥水不流外人田，而且长电科技也在做先进封装，其实也是紧跟在大哥的后面，没有掉队。
不过，站在交易层面，面对晶圆厂扩大资本开支，上游关键设备、材料，是确定性更强的环节。我们作为投资者，为确定性支付溢价，可能才是更稳妥的做法。
今天的盘面，其实就体现了类似的逻辑。锂电池板块今天有不错的表现，这其中赣锋锂业(002460,股吧)（002460）这样的上游资源股领涨。不管将来新能源车的电池是磷酸铁锂还是三元锂，也不管三元锂电池是多用钴，还是少用钴，反正以当前的技术水平，锂是肯定得用的，而这便是确定性。
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（张洋 HN080）
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